7月份信贷数据点评：信贷数据不及预期，企业融资需求较低

事件：7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。中国7月新增人民币贷款1.06万亿元，预估为1.28万亿元，前值为1.66万亿元。中国7月货币供应量M2同比增长8.1%，预估为8.4%，前值为8.5%。

7月社融增量低于预期，主要是新增人民币贷款少增较多，专项债同比有一定多增。7月对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元。同时表外融资降幅有所扩大，7月融资减少6226亿元，同比多减1340亿元，其中新增未贴现票据多减3251亿元。

7月新增人民币贷款不及预期，居民和企业信贷同比均有少增，其中企业少增较多。7月住户部门贷款增加5112亿元，同比少增1232亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2974亿元，同比少增3527亿元。7月人民币贷款数据，显示出实体经济较弱的格局。

7月M2同比增长8.1%，低于预期和前值。M1增速同比下降1.3个百分点至3.1%，但M0增速提升0.2个百分点至4.5%。从存款来看，7月存款的减少主要来自非金融性公司存款同比多减，其7月存款减少13900亿元，同比多减7712亿元。M1和M2增速的下行，均体现了实体经济经营活力较低，同时M0增速的提升，体现了流动性较为充裕，数据的不一致表明，实体经济的信贷需求较弱，投资积极性不高。

7月以来融资环境改善并未明显增加企业投资需求，总需求仍较弱。7月流动性始终保持在合理位置，与二季度货币报告显示一样，市场一般加权平均利率也有下行，理论上这种环境比较利于企业融资。但7月份信贷数据显示，企业贷款和存款的同比减少相互印证，企业端信贷需求明显下降，反映了市场对投资前景较为看淡。

未来央行货币有望继续维持流动性合理充裕，根据经济下行幅度合理对冲，可能适时开展定向降准或加快推进利率市场化等操作。我们维持下半年仍处于存货周期下行阶段的判断，认为未来海外和国内的经济可能继续承压下行，这对企业经营造成较大压力，稳就业的压力要求央行加大逆周期操作。目前来看，农业引发的CPI增速上涨不太可能制约货币政策操作，在海外多个央行降息的基础上，央行跟随逆周期调控的可能性增加。