宏观策略专题：美债2s10s倒挂点评-尾部的压力测试延续

周期尾部的判断不变，关注风险释放和情绪改善。我们认为目前经济依然在周期的拐点区间，前一轮的悲观未结束和下一轮的未企稳仍在影响着市场敏感的“避险”神经。周期末端的经济数据超预期的下行，叠加贸易冲突等事件频发，增加了尾端悲观情绪的渲染。从库存周期的角度出发，需要关注短期情绪继续释放带来的市场买点。

美国信用周期结束强信号发出，中期避险策略延续。正如我们在年报《周期谢幕，守望余光》中指出的，未来全球经济的大方向是信用周期的回落，昨日美债2s10s给出的正是这样一个信号，从策略上中期避险资产的配置不变。但是短期而言，我们正经历的是信用周期见顶预期下的库存周期见底，库存周期尾端的经济数据压力1和信用见顶的预期悲观增加了市场短期压力测试，风险资产的抛售压力在短期预计继续增强。市场仍将等待着政策对冲的出现，而这些市场作用下的政策对冲，预计在信用周期的顶部，最后创造本轮周期最美的余光。

短期：维持对冲性头寸持有建议。在周报《等待情绪释放后的改善——宏观流动性观察002》中我们已经看到全球央行极端宽松的利率周期，同时边际上消费国和资源国之间的分歧边际上有所缓和，短期压力的持续增加预计将提供库存周期开启前情绪释放的窗口，在情绪的高点关注前期股指期货对冲头寸解除的时间窗口。

中期：尾端的风险资产或有反弹。对于信用周期的尾端，我们仍建议持有避险资产的配置组合，对冲从阶段性市场情绪的释放压力到最终周期结束带来的压力过程。但是阶段性的，我们注意到尾端逆周期调节政策虽然边际效力降低，但仍将推动市场在短周期经济改善的过程中形成反弹的窗口。策略上关注组合中对冲头寸的比例调整。