2018年7月宏观经济形势分析与展望：宏观数据走弱经济下行持续，LPR改革落地币策延续结构调整

宏观政策：LPR改革落地，未来一段时间内关注央行续作MLF利率情况8月17日，央行决定改革完善LPR形成机制。新的定价机制更有效地体现政策利率的变动，使得货币政策传导更通畅，贷款利率市场化程度提高，改革后贷款利率对货币政策的反映或将更加及时，与货币市场、债券市场利率走势同步性或将有所提高。

从国内经济基本面和外部环境来看，货币政策仍存在一定的结构性调整的空间，而在LPR与MLF挂钩后，MLF利率或将成为央行调控市场利率的重要工具，未来不排除央行通过小幅下调MLF利率引导实体经济融资成本降低，需密切关注未来一段时间内央行续作MLF的利率情况。

经济基本面：宏观数据整体偏弱从需求端来看，地产投资继续小幅走弱，财政收支压力制约下的基建投资增速回落，制造业投资虽小幅回暖；出口暂回暖，对新兴经济体出口的改善在一定程度上增强了出口的韧性，国内需求低迷进口同比增速继续回落；受汽车类促销力度大幅减弱的影响社零额显著回落。

从供给侧来看，在需求低迷以及季节性因素的影响下，制造业生产回落明显。

从价格水平来看，随着食品价格涨幅进一步走阔，CPI小幅上升，不过需求低迷下生产资料价格持续下跌，高基数效应下PPI同比跌入负区间。

从先行指标来看，PMI小幅回升但仍处于荣枯线以下，经济景气程度仍不足。

结构性宽松货币政策延续，利率短期波动但总体维持较低水平企业缴税集中叠加信贷放缓，7月份M1与M2双双回落。后续结构性宽松货币政策持续，M2或有望企稳运行。

新增社融大幅下降，表内大幅回落表外降幅继续扩大，后续新增社融仍有压力或将呈小幅放缓趋势。

7月总体货币市场利率水平仍维持较低位运行，后续随着货币政策结构性调整和降低利率政策的落实，利率或仍有小幅下行空间。

人民币虽然破“7”但考虑到国内经济仍有一定韧性，全球进入新一轮宽松周期外部压力减轻，跨境资本流动仍基本平衡，人民币并无快速贬值之忧。

展望：供需两弱格局未改，经济走弱压力仍存从投资角度来看，地方财政收支平衡压力下基建投资对整体投资支撑有限；房地产调控之下房地产投资下行压力继续显现，未来将对投资有所拖累；政治局会议中提出要加大对中小企业融资的力度，但能否对制造业投资形成推动，仍需要观察。

从消费角度来看，在居民杠杆率持续提升的背景下，短期内消费难有改善。

从外需角度来看，全球经济持续低迷、美国反复不定的态度等不利因素影响持续，不过人民币贬值以及其他经济体对形成一定支撑，未来在多方面因素的影响下出口虽有一定韧性不过长期下行压力不减。

综合来看，需求端整体面临制约，生产不断趋缓，短期内经济下行压力仍存。