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点评8月PMI数据:短期内需求弱于生产的局面仍将延续
报告摘要:
8月制造业PMI超预期回落,我们“工业需求仍将弱于供给”的判断再获精准命中。
制造业PMI超预期回落,需求仍然弱于生产。
8月制造业PMI为49.5%,较上月回落0.2个百分点,连续4个月位于荣枯线下方。主要分项指数大多回落。值得注意的是,从“生产指数-新订单指数”的差值来看,尽管8月较上月收窄0.1个百分点,但仍高达2.2个百分点,处于过去四年来高位,显示需求仍然弱于生产。我们研究发现,中国工业产出缺口已连续12个月处于负区间,短期内难以扭转,意味着工业需求弱于生产的局面仍将延续。
价差被动收窄,库存周期不容乐观。
8月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数之间差值收窄,主因是购进价格大幅回落。购进价格、采购量和企业预期同时回落,反映了下游需求不足和企业缺乏生产扩张意愿。8月原材料库存指数和产成品库存指数出现分化,产成品库存被动积压,库存周期面临恶化风险。库存周期本质上是一个全球变量,反映的是经济中可贸易部门的情况。结合全球贸易景气来看,本轮库存周期可能会被拉长,短期内难以触底企稳。
经济下行压力大于预期,小型企业为最大亮点。
从“新订单-产成品库存”衡量的动能来看,8月较上月回落0.9个百分点至1.9%,显示内生增长动能较上月放缓。考虑到美国、欧洲、新兴经济体经济均隐患重重,必须警惕海外风险对中国的传导影响。中期来看,中国制造业和出口将继续承压,下行压力仍然需要高度关注。可喜的是小型企业多项指标均有改善,显示支持小微企业的政策初见成效,这将是中国经济未来的希望所在。基于对全球经济和中国经济的判断,我们继续维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”的配置策略,战略性看多黄金、利率债等避险资产。
风险提示:全球经济前景进一步恶化,经济动能未能平稳接力。
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