「股票贷款」价值为纲 基金引领A股投资逻辑变局

对2019年A股市场的“体感”，于散户，于机构，迥然不同。一方面，众多散户迷失在A股的反复震荡中，跑输了市场；另一方面，多数公募和私募等机构投资者，获得了超越指数的收益率。

业内人士认为，这种巨大反差的背后，隐藏着A股市场长期投资逻辑的深刻变局：市场驱“劣币”逐“良币”的趋势愈发明显，以业绩稳健增长为核心的长期价值投资理念成为市场主流。同时，机构队伍不断壮大，加快了这个变局的进程。

良币驱逐劣币

2019年A股市场的一个显著特征，是个股分化严重。沪深300指数的强势上涨，彰显了优质个股的价值，背后却潜藏着大批劣质个股的底部挣扎。

博时基金研究部总经理兼博时主题行业混合(LOF)基金经理王俊表示，个股表现分化的原因在于经济增速下行过程中，市场整体盈利增长乏力。同时，在利率下降的大背景下，国内外资金对长期逻辑完备和经营质量较高的公司有明显偏好。

值得注意的是，今年A股的系统性行情主要在前4个月，5月份之后主要指数整体转入震荡，以消费、科技为代表的结构性机会表现抢眼，市场整体呈现显著分化。

时至年底，业内人士高度关注的是：这种“良币驱逐劣币”的现象，会如A股历史上一般仅是风格切换所致，还是会成为A股未来长期投资的新逻辑？

北京某中型私募基金经理表示，今年4月时仓位水平较高，但5月市场受外部利空影响出现短期扰动，因此大幅降低了仓位。事后看，这个举动并不明智，因为此后依旧有很多个股走出独立行情，甚至屡创新高。从这个角度看，A股市场已经日趋成熟，择时带来的超额收益已经不明显，“轻大盘、重个股”的投资逻辑将成为常态。

其实，从今年的投资环境看，市场不时面临外部利空因素的扰动，但优质个股依旧坚定走出了结构性行情，同时个股“良币驱逐劣币”的分化十分明显，这也令不少基金经理反思、迭代自身的投资逻辑。

某私募基金经理表示，今年的择时难度很大，目前已优化了择时策略，实际上是相对淡化了择时，只要市场不出现严重的系统性风险，单纯的短期波动并不会减仓，而是集中精力发挥自身的选股优势。事实上，价值投资的理念就是越跌越买。

新逻辑有“领头羊”

2019年，A股长期投资新逻辑渐成形，伴随这个过程的，是公募和私募基金等机构投资者的靓丽业绩。一贯秉承长期价值投资理念的公私募机构们，终于等到了这一刻。

Wind数据显示，截至12月24日，普通股票型基金(剔除今年以来成立的新基金)今年以来的平均收益率达44.41%，同期沪深300指数的涨幅为32.63%。具体看，可统计的347只普通股票型基金今年以来均取得正收益，其中广发多元新兴股票型基金收益率达107.83%。从与业绩基准比较看，347只普通股票型基金中有310只产品跑赢了业绩基准，占比近九成。

格上研究中心数据显示，截至11月底，管理规模10亿元至20亿元的股票私募今年以来平均收益率为21.87%，管理规模20亿元至50亿元的为24.02%，管理规模50亿元至100亿元的为32.16%，管理规模100亿元以上的私募今年以来的平均收益率达27.46%。同期沪深300指数的涨幅为27.17%。

上海某基金公司副总经理表示，今年公募基金业绩表现强势，让大量普通投资者意识到，在A股市场摒弃炒作风、长期价值投资已成主流的背景下，专业投资机构的优势将会不断凸显，借道公募基金参与A股投资的胜率会更高。“从最近渠道销售来看，新增客户很多，隐隐感觉是一个新时代的来临。”

2020年仍是“丰收年”

展望2020年，基金人士认为，个股“良币驱逐劣币”的趋势仍将上演，但并不一定局限于消费、科技板块，市场结构性依旧机会丰富。

敦和资管认为，明年股票有望连续第二年成为表现最佳的资产，同时A股将出现明显的风格切换，过去几年热捧的消费蓝筹难以提供超额收益，更多的机会在于科技成长股和地产相关的周期股，前者业绩进入回升期，后者估值修复。

银华农业产业基金经理王翔表示，需求端的逻辑在明年甚至后年都会延续，尤其是5G带来的一些新应用，但需要时间去推演发现新应用普及、新公司战略等问题。

清和泉资本指出，如果明年一季度后CPI见顶回落，流动性调控力度很可能加大，届时风险偏好将得到有效提升，将增加科技类成长股的配置比例。当前正处于4G往5G切换的过程，AR、高清视频、云游戏等有望是5G时代大规模应用的领域。

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