万年青(000789)毛利率环比改善，水泥业务稳健增长

事件：

公司发布半年报：2019年上半年实现营收44.21亿元，同比增长8.07%；归母净利润6.03亿元，同比增长17.39%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长15.27%。对应单二季度营收25.08亿元，同比增长9.05%；归母净利润3.85亿元，同比增长33.63%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长30.67%。

点评：

二季度利润增速加速，水泥业务稳步增长。分季度看，公司19Q1/Q2分别实现营收18.41/25.80亿元，分别同比增长6.73%/9.05%。19Q1/Q2分别实现归母净利润2.18/3.85亿元，分别同比变动-3.40%/33.63%，二季度利润增速加速明显。分产品看，水泥/熟料/混凝土/新型砖分别实现营收31.55/0.72/10.90/0.78亿元，分别同比增长10.32%/-22.81%/3.72%/2.70%，水泥业务实现稳健增长。

毛利率环比改善，费用率下降明显。毛利率：公司19H1毛利率为31.93%，同比减少2.98pct。分季度看，Q1/Q2毛利率分别为31.87%/31.97%，Q2毛利率环比改善。分产品看，水泥/熟料/混凝土/新型砖/其他的毛利率分别为35.8%/39.36%/22.24%/6.41%/28.76%，分别同比变动为-3.17pct/4.48pct/-2.5pct/-20.84pct/-0.57pct。受上半年水泥需求疲软以及价格下跌的影响，公司水泥业务毛利率下滑明显，同时新型砖毛利率大幅下降，拉低公司整体毛利率。在这样的背景下，公司增强整体运营管理能力，今年上半年吨熟料标煤耗同比下降0.55kg，水泥熟料耗比下降0.65%。

盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.64、1.82、1.97元，对应PE分别为5X、5X、5X。维持“买入”评级。

风险提示：水泥价格下跌，原材料价格上涨