交控科技(688015)城轨信号系统龙头，新签合同大增

公司根据第一项标准上市。

城规信号系统领先企业。公司成立于2009年，是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包，是国内轨道交通信号系统解决方案领域领先的高新科技企业。公司主要业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售。公司2018年实现营业收入11.6亿元（+31.2%），其中，信号系统总承包业务贡献营收11.0亿元，占比高达94.5%。

城轨信号系统年需求超百亿元。新增需求方面，截至2018年末，全国规划建设的城轨线路长度（不含已经开通）合计7611公里。信号系统单公里造价约为800-1200万元/公里，按1000万元/公里计算，预计新增需求约761.1亿元，假设5~6年完成，年均需求约126.9~152.2亿元。更新需求方面，城轨信号系统改造周期约15年，早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统，目前开始产生更新改造需求。截至2018年年底，国内采用准移动闭塞线路合计565.1公里，平均运营时长11.7年，采用CBTC系统方案对既有线路进行升级的价格约1400-1800万元/公里，以中值计算，则更新需求约90.4亿元，假设3~5年内完成，年均需求18.1~30.1亿元。

新签合同大幅增长，2018年中标份额排名第一。2016-2018年全国公开招标正线线路条数分别为17条、29条、26条，公司中标线路分别为1条、7条、8条，中标率分别为5.9%、24.1%、30.8%，份额快速提升，2018年份额排名第一。公司2016-2018年签订合同金额分别为10.8亿元、18.2亿元、29.8亿元，为当期营收1.2倍、2.1倍、2.6倍，保障未来几年营收较快增长。

盈利预测与估值。公司产品主要用于轨交领域，业务成熟，可比公司众多，可使用PE估值。2019年可比公司众合科技、中国中车、今创集团、神州高铁等PE估值最低为17倍、最高为26倍，平均为21倍，结合公司2019年、2020年、2021年净利润增速分别为76.3%、43.5%和31.9%，我们认为，公司PE估值应高于行业平均，合理估值区间为对应2019年25~30倍PE，对应市值29.3~35.1亿元，对应股价18.3~21.9元。

风险提示：工程进展不及预期风险；盈利能力不及预期风险；城轨固定资产投资不及预期风险；募投项目建设及达产进度或不及预期风险。