股神的财富杠杆(2)

在演讲中,巴菲特说到："来自'格雷厄姆与多德部落'的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异,实质上,他们利用了二者之间的差异,却毫不在意有效市场理论家们所关心的那些问题--股票应该在星期一还是星期二买进,在1月份还是7月份买进等等。简而言之,企业家收购企业的投资方式,正是追随格雷厄姆与多德的投资者在购买流通股票时所采用的投资方式--我十分怀疑有多少企业家会在收购决策中特别强调交易必须在一年中的某个特定月份或一周中的某个特定日子进行。如果企业整体收购在星期一或星期五进行没有任何差别,那么,我无法理解那些学究们为什么会花费大量的时间和精力研究代表该企业一小部分股权的股票交易时间的不同将会对投资业绩有什么影响。追随格雷厄姆与多德的投资者根本不会浪费精力去讨论什么Beta、资本资产定价模型、不同证券投资报酬率之间的协方差,他们对这些东西丝毫也不感兴趣。事实上,他们中的大多数人甚至连这些名词的定义都搞不清楚,追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量--价值与价格。"

为说明巴菲特的价值投资理念,我们可以举一个发生在股神和中国股市之间的例子--巴菲特在中石油H股上的投资策略。这是他所购买的第一只中国股票,也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。

2003年4月,正值中国股市低迷徘徊的时期,巴菲特以约每股1?6～1?7港元的价格大举买入中石油H股23?4亿股。

2007年7月12日,巴菲特首度减持中石油H股；到10月份巴菲特共9次实施对中石油H股的减持,直至全部清仓。

4年中,巴菲特当初投入的5亿美元,变成了40亿美元。

但令人意外的是,这次中石油的股价并没有因为股神巴菲特的减持而下跌,从巴菲特第一次开始减持中石油计算,中石油的累积升幅达35%,他因此少赚了至少128亿港元,这一次股神似乎失算了。

巴菲特是人不是神,巴菲特在投资过程中也出过错,但如果因此认为巴菲特对中石油的减持是一次错误的话,这种看法就大错特错了。

事实上,巴菲特在中石油这一仗中有两点值得我们学习：一是当2003年前中石油股价跌破发行价和每股净资产时,巴菲特敢于大笔买入,而且在股价从1?1港元涨到1?7港元左右时还敢继续买入,这体现了巴菲特的慧眼和胆识；二是当巴菲特在中石油上的获利超过9倍时,他这种逢高减磅、越涨越卖、见好就收的做法,真正体现了"股神"的高明之处。至于减持后中石油H股的上涨,那已超出了巴菲特价值投资标准的范畴,又何需计较？把自己该赚的钱赚到荷包里来,这就足够了。

在接受《经济半小时》记者采访时,巴菲特对其把中石油清仓的行为做了如下的解释："你知道的,有很多像这样很好的企业,其实我希望我买了更多,而且本应该持有更久,石油利润主要是依赖于油价,如果石油在30美元一桶的时候,我们很乐观,如果到了75美元,我不是说它就下跌,但是我就不像以前那么自信,30美元的时候是很有吸引力的价格,根据石油的价格,重仓中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格,我对此并不消极,不过30美元一桶的时候我非常肯定,到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度,现在石油的价格已经超过了75美元一桶。"