新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第76期：美联储降息能刺激投资吗

美联储于7月FOMC会议宣布降息25个基点，下调联邦基金利率至2.00%-2.25%区间，并于8月1日结束缩表计划。此次降息的一个重要理由是投资低迷。二季度经济增长2.1%，增速较一季度放缓1个百分点，私人投资和净出口是拖累经济下滑的主要因素。

美联储降息，将在一定程度上帮助企业增加投资，支持经济活动、家庭和企业信心，缓解美国经济放缓。特别是对资本密集型的制造业企业和对利率敏感的建筑业企业来说，降息的提振作用会相对明显。然而，降息虽可以在边际上刺激投资，但或许无法从根本上改善投资增速下滑。这是因为美国投资增速下滑是一个长期问题，其原因有多方面：

第一，垄断能力增强。1980年代以来，发达国家反垄断有所放松，加上信息产业兴起，而信息产业“赢者通吃”特征比较明显，整体市场的垄断性增强，企业进入率和退出率下降，由于竞争受限，企业通过扩大投资争夺市场份额的动机减弱。垄断形成之后，企业更愿意提高价格，来获得利润，同时扩大新产品产能的必要性也下降。这就导致企业的资本高回报率和低投资率共存，高利润没有用于投资，而是用来分红和股票回购。

第二，产业结构发生变化。重资本时代，需要大量的投资，1990年信息技术革命开启，信息产业需要的投资较传统行业要少。全球服务业的比重也越来也大，需要的资本投资也比较少。另外，经济全球化下，发达国家在一些制造业方面，面临着新兴经济体的竞争，一些企业最终退出了市场（Gutiérrez和Philippon，2017）。

第三，资本品价格下降。三十多年来，资本品生产效率提升，资本品相对消费品的价格持续下滑，一方面，同样实际规模的投资需求下，名义投资额下降，另一方面，价格效应会刺激企业增加投资，哪个效应占主导取决于资本劳动替代弹性。如果资本劳动替代弹性较大，后者效应将占主导，从而导致投资率不会随着资本品相对价格下滑而下降，但是大部分经验研究表明资本劳动替代弹性并不大，资本品相对价格下降抑制了投资率。

第四，企业生产经营预期不佳。需求低迷、经济不确定性增加等也被认为企业投资动机不强的原因（Bussiereetal.，2015）。由于缺乏大的技术创新带来的新产品，受边际效用递减影响，逆周期调节效果越来越弱。老龄化也是需求低迷的原因之一。次贷危机后，欧洲又爆发主权债务危机，货币政策效果减弱，财政政策面临债务约束，贸易摩擦不断，世界经济不确定性增加，经济前景不佳，企业更不愿意投资。

对于上述原因导致的投资增速下滑，货币政策效果是有限的。特朗普减税后，很多公司用来回购股票，而不是增加投资，减税虽然短期有效，但效果很快就会消退。这种情况下，或许只有发生大的技术革命，才能刺激消费、投资，给世界带来新一轮的经济增长。