保利地产(600048)结转毛利提高、中报业绩大超预期，上调盈利预测

事件

2019年上半年公司实现营业总收入711.6亿元，同比增长19.52%，归母净利润103.53亿元，同比增长59.14%，归母扣非净利润101.11亿元，同比增长58.19%。基本每股收益0.87元，同比增长58.65%。

业绩增速大幅超预期，项目毛利率同比提高，结转项目权益比例提高

公司2019年上半年实现营业总收入711.6亿元，同比增长19.52%，较2018H1增速提升10.2个百分点。实现归母净利润103.53亿元，同比增长59.14%，较2018H1增速提升44个百分点，大幅超预期。上半年结转项目毛利率同比提高，结转项目权益比例提高明显收益。下半年预计公司权益比例有望保持高位。

销售额维持业内高增长，拿地谨慎、均价稳定

2019年1-6月，公司实现销售面积1636.47万方，同比上升12.56%，较2018H1增速37.93%回落25.37个百分点，销售金额2526.24亿元，同比上升17.33%，较2018H1增速46.86%回落29.53个百分点。累计销售均价1.54万元/平米，维持高位稳定。受全国市场降温及高基数影响，公司2019上半年销售增速比去年有所回落，但仍然处于行业较高水平。

2019年1-6月公司累计新增项目44个，累计新增计容建面820.76万方，同比-45.82%，拿地销售金额比0.21，处于历史偏低水平。上半年公司累计拿地楼面均价为0.65万元/方，相对稳定，但公司在17年拿地均价同比上涨21%，明显超过销售均价涨幅，后续毛利率恐受影响。整体来看，18、19H1公司拿地态度趋于谨慎。

投资建议

公司土地储备充足且具备资源优势，17、18年销售额增速分别达到47%、31%，19H1实现累计增速17%维持高增长。虽然公司拿地趋于谨慎且成本或有提升，但公司结转业绩提速明显，基于此我们将公司19-20年归母净利润分别由235.93亿元/287.93亿元上调为243.44亿元/296.13亿元，EPS分别由1.98元/2.42元分别上调至2.05元/2.49元，对应PE为6.62X、5.44X。维持“买入”评级。