皇马科技(603181)产品布局持续优化，业绩增速超市场预期

2019H1业绩同比增长44.48%，业绩增速超市场预期。公司发布2019年中报，实现营业收入8.66亿元（+6.60%），归母净利润1.18亿元（+44.48%），扣非归母净利润1.05亿元（+43.20%），其中二季度实现归母净利润0.63亿元，环比增长14.55%，业绩增速超市场预期。

小品种板块持续放量，单季度盈利能力创新高。2019年上半年公司小品种板块销量3.7万吨，同比增长33.09%，平均售价14339元/吨，同比下降3.51%；大品种板块销量3.91万吨，同比增加9.22%，平均售价8581元/吨，同比下降23.13%。综合下公司毛利率同比增加2.84pcts至22.28%，净利率同比增加3.58pcts至13.66%，单季度盈利能力创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，不断优化产品结构，小品种板块销量占比逐渐提升，盈利能力不断增强；另一方面，公司通过募投等方式积极扩产小品种板块，进一步提升公司盈利能力。

布局高毛利的小品种及新材料产品，产品结构持续优化。公司目前产能18万吨，其中绿科安厂区产能11万吨，章镇工业新区产能7万吨，产品种类超过1300种，是国内品种最齐全的表面活性剂企业。公司未来项目主要聚焦毛利更高的小品种和新材料产品，包括8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂，新布局的产品将持续优化公司产品结构并显著提高公司盈利能力。其中，年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目预计2019年底投产，年产0.8万吨聚醚胺项目预计2020年初投产；年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计2020年底投产，未来新项目的投产将大幅增厚公司业绩，助推公司新一轮成长。

盈利预测与投资评级：我们认为公司产品种类齐全，规模和性价比优势明显，作为表面活性剂龙头企业，国内企业竞争对手较少；同时销售渠道稳定，客户黏性强，对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速20-30%，我们维持之前的盈利预测，预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元，现价14.90元，对应2019年15倍PE，维持“买入”评级。