永辉超市(601933)云超主业持续快速成长，上半年净利润同比+45%

预测盈利同比增长45%

永辉超市发布2019年半年度业绩快报：预计实现营收411.7亿元，同比增长19.7%；归母净利润13.5亿元，同比增长45.0%，对应每股收益0.14元，完全符合我们此前的业绩预期（营收+19%，净利+45%）。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长18.5%/21.2%，归母净利润同比分别增长50.3%/23.8%。

关注要点

1、收入端：云超板块保持快速增长趋势并有所加速。公司预告上半年营收同比增长19.7%，若剔除云创板块出表影响，我们测算云超板块同口径下1H19营收增速约23%-26%（1H18云超板块营收326亿元），收入端增长强劲，主要受益于新开店及同店增长带动，我们估算上半年新开店40多家，同店保持约2%-3%的增速。全年看，受益于公司同店稳健增长、新店扩张提速、mini店及到家业务发力，我们预计19年营收端将保持较快增速。

2、利润端：智慧中台建设带来费用管控显效。在去年同期高基数下，我们预计1H19公司毛利率同比保持平稳。费用端看，受益于智慧中台建设带来的费用管控显效，以及股权激励摊销费用的大幅降低，我们预计公司费用率有望进一步下降（1H19确认股权激励费用摊销1.36亿元，同比1H18确认的3.44亿元大幅降低）。此外，上半年联营企业云创、彩食鲜和上蔬永辉投资确认投资亏损2.17亿元，剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元，若剔除联营企业亏损、彩食鲜剥离确认投资收益、以及股权激励摊销减少的影响，我们测算云超板块经营性净利润约15.8亿元，保持快速增长趋势。全年看，我们预计智慧中台建设仍将逐步推动利润弹性的释放，此外我们认为mini店的有序扩张不会给利润端带来太大压力。

3、聚焦云超主业、探索到家场景，稳妥推进行业内的并购整合。2018年底公司完成一系列组织架构变革以来，充分聚焦云超主业，在保持较强门店运营能力的同时，以mini店为载体深入社区市场，同时借助线上app等入口，推进到家业务迅速发展。我们认为，现阶段超市行业并购整合有所提速，永辉账面资金充裕，未来亦有望受益于外延整合带来的发展机会。

估值与建议

维持盈利预测。当前股价对应2019/20e33/27xP/E，维持跑赢行业评级和目标价11.3元，对应2019/20e39/33xP/E，20%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧；新店培育不及预期。