香飘飘(603711)公告点评：19H1果汁茶收入超预期，看好公司成长性

一、事件概述

2019年7月22日，香飘飘发布《关于公开发行A股可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》公告。根据公告，19年2季度公司果汁茶业务实现营收4.16亿元。

二、分析与判断

19年上半年果汁茶录得营收5.87亿元，显著超出市场预期根据公告，19Q2公司果汁茶业务实现营收4.16亿元，加上19Q1的1.71亿元营收，上半年果汁茶合计实现营收5.87亿元，显著超出市场预期。我们分析认为Meco果汁茶推出至今一直表现亮眼的主要原因有：（1）产品角度：Meco果汁茶包装新颖、无添加及定价适中的属性完全符合茶饮料行业发展潮流。（2）产能角度：广州生产基地进入投产状态有效缓解了果汁茶供不应求的局面；（3）营销角度：线上线下相结合，精准聚焦年轻消费者。

看好果汁茶业务收入及利润两端的弹性

收入端：基于产品本身具备爆品特性，同时在营销端公司进行大力推广，因此随着产能的逐渐释放（天津1条生产线今年3季度即将投产，同时19年7月22日公司发布公告，预发行可转换公司债券募集资金总额不超过86,000万元，扣除发行费用后，将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目，产能桎梏有望被摆脱，果汁茶潜力有望被充分激发）及铺货率的逐渐提升（根据尼尔森的数据，全国可售卖的终端网点数有332.7万家，截止2019年6月底，公司果汁茶已实现铺货门店数41.79万家，铺货率仅有12.6%。公司在册网点数铺货占比也仅有48.9%，市场铺货的空间仍然较大，加大铺货能有效提高果汁茶的销售规模），我们看好果汁茶持续放量；利润端：“高固定成本、低可变成本”属性决定果汁茶业务规模效应明显，随着果汁茶逐渐放量，单位人工成本、制造费用及折旧摊销将会逐渐下降，因此毛利率具备进一步提升空间（19Q2湖州工厂果汁茶毛利率达到34.98%，较18年及19Q1分别提升11.61/9.65个百分点）

股权激励落地有望激发内生增长动力，公司成长性可期

18年10月18日香飘飘推出2018年限制性股票激励计划，此次股权激励计划覆盖面广（公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员共69人），考核标准较高（根据股权激励方案，要实现100%解除限售，以2017年公司的收入和净利润为基数，公司2018~2021年收入增速不低于20%、50%、80%和115%；净利润的增速则不低于10%、35%、75%和115%），彰显公司对中长期业绩的信心，实现了公司与核心管理层的利益深度绑定从而充分调动了核心管理层的积极性，内生增长动力有望释放，公司成长性可期。

三、投资建议

基于上半年果汁茶业绩超预期且放量势头不减，我们略微上调公司盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元，同比+34.3%/25.0%/21.7%；实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元，同比+26.7%/34.8%/29.7%，折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元，对应PE为32X/24X/