招商银行(600036)1H19业绩快报点评：业绩稳健，ROE平稳

事件：7月24日晚间，招商银行披露1H19业绩快报。1H19营收1383.23亿元，YoY+9.65%；归母净利润506.12亿元，YoY+13.08%；年化ROE达19.47%。截至19年6月末，资产总额7.19万亿元；不良贷款率1.24%。

点评：

业绩稳健增长，非息收入略低于预期

非息收入略低于预期。1H19营收同比增速9.65%，较1Q19的12.14%下降2.5个百分点，符合行业走势。营收增速回落或是由于息差平稳略降以及非息收入增速走低。1H19非息净收入增速3.61%，19Q2单季度同比增速仅-0.9%，非息收入增速下行明显，或是由于19Q2股市回调影响代销收入及理财转型等。

净利润增速走高，ROE平稳。1H19净利润增速13.08%，较1Q19的11.32%有所上升；1H19利润增速10.09%，较1Q19微降。我们认为，1H19净利润增速较19Q1有所上升是所得税的贡献，或是地方债等免税资产投资增加导致的。1H19年化ROE为19.47%，同比下降0.14个百分点，保持平稳。

资产结构保持较优，存款有所好转

资产结构保持较优。1H19资产规模较年初增长6.64%，Q2资产规模增加3994亿元，资产规模增速回升10.0%；贷款较年初增长9.93%，资产中贷款占比达60.1%。

存款有所好转。1H19存款达4.70万亿，较年初增长6.8%，同比增速9.71%，增速回升；19Q2存款增加2725亿元，1H19负债中存款占比为71.02%。

资产质量保持优异

资产质量保持优异。1H19不良贷款率1.24%，较1Q19下降11BP，大幅走低，或是加大了不良核销力度及不良新生成下降。18年末，逾期贷款率仅1.58%，关注贷款率1.51%，未来资产质量隐忧较小。

信贷结构有根本性改变，不良压力小。不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由1H13的33%大降至18年末的11.5%，按揭房贷占比则从15%升至23.6%，未来资产质量压力较小。

投资建议：零售银行龙头，目标价38.35元/股

招行作为零售银行龙头，零售业务占比较高且风控审慎，业绩受经济周期影响小，业绩持续稳健增长，ROE较高且保持平稳。

我们维持招行目标估值1.7倍19年PB，对应目标价38.35元/股，维持增持评级。由于招行年初以来股价涨幅较大，当前股价距离我们的目标价较近。