华鲁恒升(600426)二季度业绩超预期，抗周期性优势凸显

事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入70.76亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润13.09亿元，同比减少22.09%。

投资要点

煤化工领域优质白马，产品呈多元化发展。公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台，多元化布局产品结构，依托公司低价合成气成本，开发了合成氨系列、甲醇系列产品，还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线，产品布局丰富多元。

二季度归母净利环比增长3.9%，抗周期性优势凸显。公司主要产品包括肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇，销量分别为64.87万吨、8.88万吨、5.56万吨、15.62万吨、15.68万吨，环比变化分别为13%、4%、-5%、3%、-10%。Q2均价分别为尿素1975元/吨、DMF4600元/吨、己二酸8400元/吨、醋酸2673元/吨、乙二醇4467元/吨，环比变化分别为0.00%、-2.94%、1.05%、-14.92%、-12.30%。公司在多数产品价格环比下跌的情况下，还能实现二季度业绩的环比增长，再次彰显了公司出色的降本增效能力。

煤制乙二醇项目已达满产状态。我国是聚酯生产大国，但是原料乙二醇自给率只有40%，大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状，煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇，是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。目前，公司于2018年投产的50万吨煤制乙二醇项目已经达到满产状态，成本优势显著，盈利能力突出，这也为公司的可持续发展提供了更强的动力。

酰胺及尼龙新材料项目打开成长空间。公司拟投资49.8亿元建设30万吨/年的酰胺及尼龙新材料项目，目前项目已启动建设，技术、设计和施工合同已经开始签订，长周期制造设备的招标工作已经展开，随着新项目的推进和落实，公司的长期成长空间有望进一步被打开。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.73亿元、27.64亿元和30.20亿元，EPS分别为1.52元、1.70元和1.86元，当前股价对应PE分别为10X、9X和8X。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格继续下跌；新项目的投产进度不及预期