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安图生物(603658)持续高研发投入,期待流水线放量
2019H1业绩符合我们预期
安图生物公布2019H1业绩:营业收入11.79亿元,同比增长39.03%;归属母公司净利润3.20亿元,同比增长29.85%,对应每股盈利0.76元。业绩基本符合我们的预期。
发展趋势
保持快速成长,现金流短期承压。公司2019H1依旧维持较快的增长趋势,1-6月实现扣非净利润3.05亿元,同比增长30.62%。我们预计化学发光仍是公司主要的增长来源。2019H1公司应收账款4.41亿元,同比增长72.51%,医院体系15%药品加成取消后,资金压力对上游有一定传导。经营性现金流净额3.05亿元,同比增长11.36%。我们预计随着医院及经销商的资金压力有所缓解,公司现金流情况将逐步的得到缓和。
研发持续投入,毛利率略有下降。公司2019上半年保持较高的研发投入,1-6月研发费用1.39亿元,占收入11.81%,研发与管理费用同比上升0.95ppt,带动期间费率上升0.89ppt至33.46%;产品结构性调整以及价格方面的影响,综合毛利率65.35%,同比下降1.37ppt。
产品线不断丰富,期待100速度发光与流水线。公司目前已经实现IVD细分领域的全布局,未来流水线有望所突破。AutofMS1000质谱仪增长稳健。100速化学发光获批后目前在基层市场积极,我们预计2020年开始有较大的业绩弹性。IVD上游原料持续推进,未来公司成本优势将会逐步体现。
盈利预测与估值
考虑到产品结构及价格等因素导致毛利率下降,我们略微下调2019/2020年盈利预测2.63%/2.78%至1.73元、2.25元,同比增长28.99%、30.00%,当前股价对应P/E分别为40X/31X。
考虑到公司100速产品基层市场增长潜力,我们依旧维持78.00元目标价,对应当前股价有13.84%空间,对应2019/2020年P/E为45X/35X,维持推荐评级。
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