明阳智能(601615)技术路线优势明显，海上风电支持长期增长

投资要点

风电装机拐点明确向上，设备龙头明确受益：短期内，受并网政策和补贴政策的影响，风电将出现维持三年的抢装期；中长期看，风电平价趋势明确，需求快速释放，弃风限电比例下降，中东部和海上风电市场全面开启，公司作为行业龙头，明确受益行业周期向上。

订单储备充沛，长期增长无忧：明阳智能在手订单充沛，根据统计，公司目前合计约有12GW未执行订单，海上风电4.5GW+陆上风电7.5GW，充分保障未来2-3年的快速增长。长期来看，随着成本进一步下降，和行业集中度提升，公司获得订单能力将持续增强，长期增长无忧。

半直驱技术助力公司成为海上风电第一：公司自主研发的半直驱技术，兼具直驱和双馈技术的优点，转化效率高、可靠性强、单位功率成本低，产品尤其适用于海上风电。公司已有产品线覆盖3.0MW-7.0MW多个机型，风机大型化趋势下公司优势明显。风场业务协助产能消纳，循环开发增厚业绩。利用风场建设，公司在需求低谷期消纳部分产能，同时可以通过出售建成的风场增厚公司业绩，循环开发提升效率。

投资建议：预计公司19-21年EPS分别为0.45元、0.66元和0.73元，对应2019年8月9日收盘价的PE分别为22.1、15.3和13.7倍，首次覆盖予以审慎增持评级。

风险提示：风电装机不达预期的风险，新能源发电政策不达预期的风险，电价下调幅度超预期的风险等。