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恒力石化(600346)业绩超预期,受益于全产业链打通
本报告导读:
公司半年报超市场预期,主要是公司全产业链打通后,解决了炼化产品的销售并且全产业链利润通吃。
投资要点:
维持增持评级,维持目标价14.66元。公司业绩超过市场预期。公司的大炼化建设速度超于我们预期,故我们调高公司2019年的净利润至82亿,上调幅度39%,2020-2021年维持不变,2019-2021年归母净利分别为82、97和100亿元(原2019年净利润为59亿元),EPS为1.16、1.38和1.43元,对应PE为11/9/9,增速分别为146%、19%和3%,我们按照分部估值法,估算公司整体市值为1048亿,对应目标价为14.66元,维持增持评级。
大炼化全面投产,贡献利润超于预期。公司上半年实现净利润40.21亿元,同比增加113.62%,Q2单季度实现净利润35.15亿元,其中炼化贡献利润13.61亿元,其中化工品和成品油销售量为226.07万吨/44.84万吨,产销量均超过99%(不包含自用的PX及醋酸),市场中担忧的销售渠道问题顺利解决,特别是成品油销售渠道。
全产业链优势显现,PX-PTA-聚酯产业链利润通吃。大炼化投产后,公司的PX短板被补齐,2019Q1我们监测的数据中,行业平均全产业链利润为2335元(PX1961元/吨,PTA184元/吨和POY190元/吨),到Q2行业全产业链利润为1713元(PX965元/吨,PTA392元/吨和356元/吨),但行业利润整体向PTA-聚酯端转移,公司大炼化投产后PX实现自给自足,PTA和聚酯两个板块利润均取得增长。
新产能逐渐释放。大炼化投产后,与炼油配套150万吨/年乙烯、180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯及500万吨/年PTA项目也已经进入了实质性阶段,年内大部分产能能够开车投料,盈利能力进一步提升。同时,公司的135万吨多功能高品质纺织新材料未来投产后也将给公司带来新的利润增长点。
风险提示:油价下跌带来库存损失;需求出现较大下滑;乙烯等项目建设进度不及预期。
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