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格力电器(000651)股权转让细则落地,治理改善预期增强
股权转让获国资委原则同意,扫清治理改善障碍。珠海国资委原则同意格力电器15%国有股权转让项目公开征集受让方,转让价不低于44.17元/股,并同时公布意向受让方征集条件、申请材料递交要求和缔约保证金及股份转让价款等股权转让细则要求。我们认为,本次股权转让获国资委原则同意,进一步增强股权转让确定性,为公司治理结构改善逐步扫清障碍,格力电器长期以来的因治理结构问题带来的估值折价有望进入修复周期。
意向受让方高标准严要求,预期治理改善进一步增强。公司公告意向受让方须为单一法律主体,或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(联合体内任一法律主体受让股份最低比例不低于公司总股本5%),并承诺在受让股份后锁定期不低于36个月。意向受让方还应有助于促进上市公司持续发展,提升上市公司质量,改善上市公司法人治理结构,在不影响上市公司股权稳定的基础上,为公司引入技术、市场及其他利于产业协同的战略资源,进一步提升公司产业竞争力,并推进珠海市产业升级或产业整合,为珠海导入有效战略资源。方案中明确要求意向受让方在申请材料中一并提供改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施、对上市公司后续发展战略的思路和计划以及董事会构成的改选计划或要求等细则,我们认为这是对意向受让方的经营能力和资质提出非常高标准的要求,合格的意向受让方的入主有望改善格力电器长期以来存在的治理问题,同时激励机制的构建也有助于提升管理层经营积极性,进一步加强业绩释放动力。
量跌价涨盈利能力有保障,中报基本面无需过度悲观。产业在线数据显示,2019年上半年格力电器实现内销1696万台,同比下降3.6%,外销843万台,同比下降9.4%,整体上半年出货量2539万台,同比下降5.6%,内外销及整体表现均低于行业平均水平(内销+0.2%,外销-3.8%,整体-1.5%),引发市场对格力上半年业绩一定担忧。中怡康零售数据显示,格力电器上半年零售均价除2月单月出现5%下滑(行业均价当月下滑13%),月度零售均价均呈现2-7%不等的上涨,我们认为产品结构性升级带来均价提升的逻辑在格力电器依然适用,均价的逆势上涨也体现格力品牌在空调行业强大的溢价能力,并对冲销量下滑带来的收入增长压力,在上半年原材料价格同比下行及增值税税率下降的背景下,格力电器的盈利能力有保障,中报基本面无需过度悲观。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为288亿元、318亿元和354亿元,分别同比增长9.8%、10.6%和11.1%,对应EPS分别为4.78元、5.29元和5.88元,对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,预期随着股权转让事件的逐步落地,一直以来压制格力电器估值的企业治理因素有望逐渐解除,公司估值有望持续修复,维持“买入”投资评级。
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