上半年外贸加速增长，经营质量改善明显

业绩简评

2019年上半年，公司分别实现营收/归母净利润50.10亿元/5.59亿元，同比分别增长23.74%/15.79%，实现全面摊薄EPS0.94元，基本符合预期。

经营分析

外销订单管理模式优化，外贸收入加速增长。二季度，公司实现营收25.5亿元，同比增长16.1%，增速同环比放缓10.8pct和16.69pct。公司内销收入27.88亿元，仅增长10.08%，较去年增速放缓，拖累整体收入增长。但公司渠道优化仍继续，在实现82个空白城市覆盖的同时，完成48个城市门店优化，开店周期较年初明显缩短。外销方面，公司定价系统上线，提升报价精细化管理。上半年外销实现收入19.9亿元，增速为49.97%，较去年同期提升17.7pct。二季度公司毛利率同环比均实现明显提升，综合毛利率达到36.52%。叠加销售费用率下降0.58pct，促使净利润在二季度加速增长。

上半年沙发和床品收入实现加速增长。上半年公司配套品、定制家具和红木家具收入增长放缓。但沙发和床品皆实现30%以上收入增长，并较去年同期增速有小幅提升。公司多品牌布局，高中低端消费者全覆盖策略，为沙发业务的稳健增长提供有力支撑。为应对贸易摩擦公司积极筹备海外工厂，优化客户和产品结构，并通过与客户风险共担以降低贸易战对出口业务的影响。

年内经营质量提升，收入有望向上改善。上半年，公司应收款同比增长38.89%，但较去年末118%的增速已明显改善。存货半年度仅增长8.61%，增速同环比均有下降。预收款增长24.12%，较去年同期提升24.95pct。上半年公司经营性现金流净额达到6.96亿元，同比增长333.63%。整体来看，上半年内公司经营质量改善，对供应链的优化成果正逐渐显现。销售端目前可能也正逐步回暖，下半年收入增长有望实现向上改善。

盈利预测与投资建议

公司持续完善“大家居”产业布局，多品类协同效应处释放初期。今年5月公司实施18年权益分派，每10股转增4股派10元股息，总股份增加1.72亿股导致EPS被摊薄。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.06/2.60/3.32元（三年CAGR26.37%，EPS前值分别为2.94/3.81/4.88元），对应PE分为15/12/9倍，维持“买入”评级。