齐心集团(002301)受益于阳光采购政策，收入持续高增长

事件：8月14日，公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入26.63亿元，同比增长57.94%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长26.43%。其中，2019Q2单季度，公司实现营业收入15.88亿元，同比增长60.90%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长24.81%。

受益于阳光采购政策驱动，公司业绩持续高增长。上半年营业收入、归母净利润分别同比增长57.94%、26.43%，收入增长主要来源于B2B办公集采业务。盈利能力方面，由于部分新增产品品类暂未形成集采规模效应以及B2B办公集采业务收入占比上升，毛利率、净利率有所下降，上半年公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%，分别同比下降了3.66、1.38pct。经营活动现金流量净额表现亮眼，上半年公司经营活动现金流量净额为0.69亿元，同比增加125.86%，主要是随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例以及办公服务平台能力提升，大客户回款效率提升。

B2B办公物资快速发展，公司客户及产品优势明显。国内大办公文具目前市场规模约1.60万亿，大办公文具产品目前主要为设备类、文具耗材、办公家具以及礼品卡券等。随着大办公市场的快速发展以及办公产品品类逐渐扩展到MRO工业品、员工福利等高附加值商品，预计到2020年大办公市场规模可达2.26万亿。公司作为大办公文具行业的领跑者，B2B办公集采业务持续高增长，2019年上半年B2B办公集采业务实现销售收入24.54亿元，同比增长61.83%；毛利率为12.53%，同比下降2.76pct。

公司客户资源优质，截至目前公司累计中标了80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目。产品种类持续丰富，齐心企业办公服务平台qx.com已涵盖20个大类、共50万+商品的丰富品类，上半年MRO工业品、劳保用品、员工福利等高附加值商品品类也持续中标，未来随着业务规模增长，规模效应逐渐发挥以及高附加值、自主产品占比提升，B2B办公物资业务毛利率有望提升。

齐心好视通国内市占率第一，云视频平台持续升级。公司旗下云视频会议知名品牌“齐心好视通”于2016-2017年连续两年在云视频会议细分市场的市场份额第一，2017年齐心好视通在国内市场份额达到13.9%。凭借良好的用户体验及产品和服务能力，成功入围国家税务总局2019年度协议供应商，标志着公司云视频服务通过国家级高标准检验。其次，公司在智慧医疗、智慧教育以及智慧党建领域进行业务完善及探索，初步形成业务规模。公司以云视频服务为核心，上半年推出齐心好视通云音视频Paas开放平台，继续巩固在云视频服务领域的领先地位。

投资建议：公司在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势，在阳光采购政策驱动下，B2B办公物资业务预计继续保持高增长；SAAS业务多条业务线共同推进，预计保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.50、4.51亿元，对应PE分别为28倍、20倍、16倍，首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示：B2B业务拓展不及预期风险；技术风险。