和而泰(002402)保持强劲增长，积极转型面向新机遇

2019年上半年业绩小幅超预期

和而泰公布2019年上半年业绩：收入17.4亿元，同比增长41.7%，超市场预期1.2%，主要受智能控制器业务及芯片业务快速增长推动；营业利润2.1亿元，同比增长40.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长31.9%，超市场预期1.4%，主要由于原料成本下降提升毛利率；经营活动现金流转正，同比大幅提高至2.4亿元。

发展趋势

受益于智能控制器业务升级转型。上半年家电智能控制器（占收比65.1%）收入同比增长39.2%，电动工具智能控制器（占收比14.5%）收入同比增长53.1%；毛利率明显改善，智能控制器业务（剔除并表NPE影响）毛利率同比上升2.2个百分点，主要因原材料价格回落（特别是MLCC价格趋稳）。我们认为智能控制器业务仍将保持强劲增长：1）公司扩张产能，上半年在越南投资新厂房（预计今年10月投产）、智能控制器二期项目投产、长三角扩产建设进入收尾阶段，产能扩张为公司主业强劲增长夯实基础；

2）产品升级迭代趋势明显，公司继续聚焦高端市场、高端客户和高端产品，提升产品技术含量，推动附加值提升；3）扩展产品矩阵，公司设立汽车电子子公司，聚焦汽车电子产品（上半年收入同比增长21%）；4）探索物联网机会，上半年公司智能硬件销售收入达6,537万（同比增长30%），聚焦物联网解决方案。同时，我们认为下半年毛利率将保持同比改善趋势，推动盈利和现金流改善。

芯片业务快速增长，积极探索物联网和5G新机遇。上半年铖昌科技收入同比增长69.7%至1.0亿元，净利润同比增长71.9%至5,536万元（全年业绩承诺目标为6,500万元，完成度85%），因下游军用需求走强。同时，受益于芯片国产化的宏观环境，公司加速民用产品开发并加大面向5G使用的毫米波芯片研发，积极探索物联网和5G领域商用机会，我们认为下半年公司仍将保持强劲增长。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，2019/20年净利润增长35%/30%至2.9和3.7亿元。当前股价对应2019年27.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.30元目标价，对应33倍2019年市盈率，含20.2%上行空间。

风险

原材料成本波动