万润股份(002643)业绩符合预期，OLED沸石打开成长空间

公司2019年上半年实现营收12.93亿元，同比上升1.18%；实现归母净利润2.31亿元，同比上升19.63%。二季度公司实现营收6.31亿元，同比上升1.78%，环比下降4.69%；实现归母净利润1.29元，同比上升0.47%，环比上升27.72%。业绩符合预期。

产品利润率持续回升。分产品来看，上半年公司功能性材料类实现营收10.40亿元，同比增加0.20%，毛利率41.85%，同比增加5.72pct；大健康类实现收入2.40亿元，同比增长1.99%，毛利率46.30%，同比增加4.25pct。2019年以来原材料价格逐渐回落，公司毛利率随之回升。受汇率变动影响，公司二季度实现汇兑收益增加，实现财务费用-1487万元，环比增加-2713万元。

国六推行促进沸石板块高增长：今年7月1日起，包括北京、上海在内的多个省市陆续开始实施国六标准，将带动沸石需求的持续增长。公司沸石二期扩建项目第三车间预计将于2019年底前投入使用。同时2018年启动的环保材料项目将新增4000吨ZB沸石与3000吨MA系列产能。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张，公司沸石板块将迎来高速增长。

公司LCD液晶单体地位稳固：公司是全球液晶单体龙头，目前TFT业绩单体市占率约占全球的15%以上。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用，预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位；同时全球液晶电视面板市场会持续朝着大尺寸化的方向发展，公司在稳固行业领先地位的同时也将不断提升市占率。

OLED渗透率提升打开需求空间：京东方等国内企业OLED产线的出货以及华为等手机厂商陆续推出OLED手机，OLED作为下一代显示技术将迎来快速发展阶段。公司作为国内领先的OLED材料企业，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证，随着OLED的推广有望实现快速增长。

盈利预测：公司沸石产能投放低于预期，因此下调业绩预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润5.52/6.91/8.85亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期、汇率波动的风险。