航天电器(002025)前瞻指标放量营收高增，高景气度兑现业绩可期

H1订单放量带动营收高速增长，净利润增速符合行业景气度预期

8月19日晚公司发布半年报。19H1公司营收16.19亿元，同比+38.56%；归母净利润1.87亿元，同比+19.17%；归母扣非净利润1.74亿元，同比+18.17%。我们认为，公司订单已经进入放量阶段，军工行业对上游配套企业的需求整体处于较高水平。此外，在订单放量引起营收高增的前提下，随着信息化的逐渐提升，公司高毛利产品销售占比有望进一步提高。预计全年及未来净利润指标也将随着订单放量迎来高速增长。

存货环比改善明显，以销定产下同比预示行业中高增速

存货方面，公司2019H1存货为5.00亿元，环比较年报增加35.31%，同比较去年同期增加19.04%。公司存货较历史水平有较高的增长，我们认为，由于军工行业的特殊性，军工国企一定程度上存在以销定产的情况。军工板块以“预付款->存货->利润表放量”为代表的前瞻性指标放量趋势开始显现。公司作为军工国企上游白马，其存货情况可代表行业景气传导的节奏。反映出目前军工行业对上游配套企业的需求整体处于较高水平。我们判断，上游企业对下半年军工的市场整体需求仍较为乐观，且军工高景气的传导在2019-2020年有望继续体现在配套企业中。

3月公司完成广东华旃子公司的投资新设，完善5G连接器设计制造能力

根据公司公告，2019年2月21日，公司出资占股51%投资新设连接器设计制造企业广东华旃。我们认为广东华旃将与苏州华旃、江苏奥雷光电三家控股子公司形成射频、高速、电源、光通信等多品类多族系的5G产品系列，目前公司主要为通信电源部分供应互联产品，在本次收购后，或在后续通信和物联网行业发展中为公司在民用信号互联领域创造更大价值。

公司是航天科工控股上市公司，有望受益集团资产证券化进程

2018年公司收购林泉电机，依然存在少数股权剩余46.4%，我们认为公司作为航天科工十院下属唯一上市公司，平台地位明确，未来资产整合仍可预期。此外，随着军工领域改革的推进，多家军工上市公司推出了员工持股或者股权激励，这一趋势未来有望加强。公司未来如果可以推出类似的激励措施，有望激发员工工作潜力，进而提高公司的经营水平和盈利能力。

投资建议：公司是军民信号互联产品核心供应商，受益军工高景气周期与民用5G\物联网未来机遇。由于2019上半年连接器交付较为集中，或提前交付20年订单，故将19年营收增速从22.01%上调至24.63%，将20年营收增速从31.5%下调到27.35%。

预计19-21年收入为35.3\44.98\58.85亿元，净利润分别为4.44\5.48\6.53亿元，EPS为1.03\1.28\1.52元，PE为28.11\22.76\19.09x。