三全食品(002216)2Q业绩承压，全年增速恐不及此前预期

投资建议

我们下调公司目标价5.4%至9元，下调评级至中性。理由如下：2Q收入和利润均低于预期。2Q公司收入同比-10.1%，归母净利润同比-9.9%，均低于预期。主要原因为受非洲猪瘟事件（以下简称“事件”）影响，对公司产品需求产生了阶段性抑制，导致零售渠道收入下滑所致。虽然我们认为2Q单季为受影响最大的一个季度，2H19收入增速有逐步企稳回升的可能。但在猪瘟未消除的大环境下，预计全年对公司的影响都将持续。

猪价上涨对毛利率的压制或将持续全年。2Q单季毛利率同比-4.6ppt，环比-2.6ppt，主要受收入下滑和猪价上涨对成本的负面影响所致。公司2Q19加大了低价进口原料储备，同时草根调研显示业内企业包括公司亦陆续对产品进行了不等幅度的提价，以消化成本压力，但2Q19看效果尚不明显。2H19及2020在猪价快速上涨/高位运行的背景下，我们判断毛利率将持续承压。

餐饮业务发展良好，费用率有所压缩，但全年盈利仍可能低于我们此前预期。我们判断2H19餐饮渠道将继续保持快于整体的增速，对整体利润率提升产生正贡献。且受益于零售业务在成本上涨背景下的费用管控，销售费用率全年有压缩空间。我们仍然维持公司全年利润率提升的判断不变，且认为2H19公司收入与利润压力有望较2Q19缓解，但即便如此，全年利润增速恐仍不及我们及市场此前预期。（完整版理由请见报告正文）

我们与市场的最大不同？19年盈利预测低于市场一致预期15%。

潜在催化剂：“事件”与猪价上涨的持续影响。

盈利预测与估值

因2Q收入低于预期，下调19/20年收入预测5.4%/7.1%至56.8/61.2亿元，因成本上涨与费用压缩，下调毛利率与销售费用率预测，相应下调19/20年EPS预测13.0%/17.5%至0.16/0.21元。仍然采用P/S估值法，根据盈利预测调整相应下调目标价5.4%至9元，当前股价对应19/20年1.4/1.3倍P/S以及63/48倍P/E，目标价对应19/20年1.3/1.2倍P/S，较当前股价有11%的下行风险，下调评级至中性。