中际旭创(300308)2019年中报点评：100G需求回升，400G小批量出货

客户资本开支增速放缓及去库存，业绩出现下滑

2019上半年公司实现营收20.35亿元，同比下降27.97%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降34.58%，扣非归母净利润2.02亿元，同比下降36.38%。公司净利润处于业绩指引区间中值（1.87-2.28亿元），符合市场预期。公司业绩下滑的主要原因为部分客户资本开支增速放缓和去库存、重点客户尚未开始全面导入400G产品。

二季度100G需求开始回升，400G小批量出货

公司在全球光模块市场份额位居第二位，400G新品的客户认证和导入保持业内领先，正在小批量供应重点客户，期待下半年能够放量，对公司业绩产生较好正面拉动。二季度以来，部分重点客户对100G产品的需求开始回升。

切入电信市场顺利，5G前传产品已开始批量交付

公司在国内5G市场的开发取得良好进展，25G前传产品已经批量交付客户，同时中传、回传产品正加紧送样、认证或测试中。目前5G前传网络以25G光模块为主，中传或以50GPAM4为主，回传或将使用100G/200G/400G相干光模块，价格相对于4G产品更高，市场空间更加广阔。

毛利率有所改善，应收账款及票据维持高位

上半年，公司高端光模块毛利率提升3.61pct至28.69%，同比有所改善。应收账款及票据10.31亿元，营收占比到达50.7%，维持在高位。营业收入减少导致回款减少，公司经营性现金流净额为1.01亿元，同比下滑54.70%。

投资建议：看好公司在光模块领域领先地位，维持“增持”评级

我们看好公司在高端光模块领域的领先地位，预计公司2019-2021年营业收入分别为57/67/81亿元，归母净利润分别为6.56/7.98/9.78亿元，同比增速分别为5.3%/21.7%/22.5%，当前股价对应的动态PE分别为45/37/30倍，维持“增持”评级。

风险提示：

中美贸易关系恶化，对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险；公司400G产品客户需求不及预期的风险。