中航机电(002013)1H19业绩符合预期，航空机电主业高景气

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入53.39亿元，同比减少2.0%；归母净利润3.25亿元，同比增长12.4%，对应每股盈利0.09元，符合我们预期。

航空机电主业较快增长，经营现金流显著改善。1H19公司营收YoY-2.0%，其中航空产品营收35.30亿元、YoY+9.7%，非航产品营收17.64亿元、YoY-16.9%。分子公司来看，以航空业务为主的陕航电气、郑飞公司、凌峰液压、贵阳电机、泛华仪表营收分别YoY+14%、+26%、+29%、+38%、+22%，增速大多高于航空航天产业中枢水平；庆安集团、精机科技营收YoY-18%、-34%，主要受空调压缩机、汽车零部件行业下滑影响。1H19公司研发费用YoY+33%（加强研发），财务费用YoY+53%（去年同期无可转债利息计提）。1H19公司经营现金流为-3.39亿元，较上年同期的-6.28亿元显著改善，主要由于回款好于去年同期。

发展趋势

看好航空机电主业快速增长。公司是我国航空机电产业龙头，产品覆盖液压、燃油、环控、电力、高升力、悬挂发射等专业领域，承担设计研发、生产制造、维修保障等任务。未来5年，受益于特种用途航空装备需求量扩大以及对更高性能的追求，我们预计公司航空机电主业将保持15%以上的复合增长。未来10-20年，受益于国产民机的发展，我们预计公司的发展空间将显著扩大。

看好外延式发展前景。8月23日国睿科技公告重大资产重组事项获国防科工局批复，标志着我国军工科研院所的渐进式改革及资产证券化思路的突破。我们认为，这可以为航空工业609所/610所改革提供参考。

盈利预测与估值

下调2019/2020年净利润预测5.8%/6.2%至9.36亿元/11.23亿元：上调航空产品业务营收预测；下调汽车零部件与空调压缩机业务营收预测；上调管理与研发费用率预测。当前股价对应2019/2020年25.1倍/20.9倍市盈率。

维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价6.5%至8.70元对应33.5倍2019年市盈率和28.0倍2020年市盈率，较当前股价有33.9%的上行空间。