万里扬(002434)2Q19业绩底部确认，期待自动变速箱上量

2Q19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入20.8亿元，同比下滑3.6%；归母净利润2.3亿元，同比下滑16.9%，业绩符合预期。

发展趋势

2Q19收入逐步企稳；现金流健康。2Q19公司收入11.2亿元，同比下滑2.2%，实现毛利率24.5%，同比下降1.1ppt。费用率有所攀升，2Q19销售、管理、研发费用率分别达3.5%/5.4%/4.9%，同比分别+1.2ppt/+1.0ppt/-0.2ppt。2Q19归母净利1.2亿元，同比下滑21.4%。2Q19公司经营现金流3.7亿元，资本开支1.1亿元，自由现金流为正，有息负债率环比下降，期末现金小幅增加。

商用车变速箱受益产品升级；自动变速箱逐渐上量。分业务来看，1H19商用车变速箱业务实现收入8.1亿元，同比仅下滑1%。其中，近3个月G系列高端产品占比已达60-70%，产品升级带来单价提升。1H19轻卡和中卡变速箱毛利率分别为28.7%和30.5%，现金牛低位稳固。受益于奇瑞良好的销量表现，以及吉利CVT配套项目逐渐上量，1H19乘用车变速箱业务实现营收9.3亿元，同比增长7.2%。毛利率25.1%，较2H18有所回升。但与此同时，受下游客户拖累，1H19公司内饰件业务尚亏损3,567万，对整体业绩构成拖累。

自动变速箱进入快速放量期；期待后续客户多元化拓展。公司乘用车变速箱业务拓展顺利，目前已经顺利搭载吉利6款车型，明年配套量有望呈倍增长。此外公司已顺利进入了长城、比亚迪的变速箱供应链，我们预计2020年开始，公司的乘用车变速箱出货量将实现大幅增长，成为业绩增长的主要动力。

盈利预测与估值

由于内饰件业务持续亏损，我们下调2019/2020年净利润26.9%/2.9%至5.09亿元/7.14亿元。公司当前股价对应2019年和2020年16x和11.4xP/E。维持跑赢行业评级，但由于期间板块估值下移，我们下调目标价18.2%至9.00元对应23.7倍2019年市盈率和16.9倍2020年市盈率，较当前股价有47.8%的上行空间。