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璞泰来(603659)打造负极全产业链闭环,石墨化投产改善盈利能力
事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收21.77亿元,同比增长58.04%。实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.62%,扣非归母净利润2.40亿元,同比增长8.53%。稀释后EPS为0.61元。
负极业务打造完整产业链闭环,盈利能力有望显著改善。公司已对上游原材料针状焦生产环节的成功介入(4万吨煤系针状焦产能已投料试生产)和石墨化产能投产进度加速,公司已经完全掌握负极材料从原料到终端整条产业链。下半年公司预计原材料价格将企稳回落,结合内蒙兴丰5万吨石墨化产能的建设完成和IPO募资的负极产能扩大项目的累计投资已已过7成,公司在下半年将实现石墨产能瓶颈解除和全年出货超5万吨的两大目标,负极业务的毛利率预计也将触底回升,显著改善其盈利能力。
涂覆隔膜业绩亮丽,同比8倍高速增长。公司是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一,已实现隔膜涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备和隔膜基膜业务的综合布局和协同发展。伴随着动力电池厂商的产能释放,公司的涂覆隔膜及加工出货量为23,947万㎡,同比大增849.52%,占同期中国湿法隔膜总出货量的28.54%。公司亦在以募集资金和自用资金分别建设“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”以及涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产能的扩建项目,预计将于年底部分投产。
锂电池设备业务积极调整策略。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响,锂电设备业务营收同比下降10.66%。公司正在积极应对,目前基于风险控制的需要,将对部分回款能力较差的客户减少供货,更注重质量。公司同时继续加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广,以R&D提高交付效率,降低运营成本。
资产规模同比大幅上升,盈利能力有所下滑。2019H1,公司销售毛利率和净利率分别为26.93%和12.15%,较期初分别下降4.98Pcts和5.99Pcts。公司费用率基本稳定,2019Q2三项费用率合计14.03%,较2018年同期上升0.77Pct;公司资产规模上升52.31%,资产负债率较去年同期上升13.26Pcts;现金流情况较之去年同期大幅改善,经营活动产生的现金流量净额转负为正。固定资产,流动资产和总资产周转率基本与去年同期保持一致。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为7.44/10.94/13.61亿元,对应EPS分别为1.71、2.52、3.13。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70.00元。
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