美年健康(002044)收入端增速承压，继续关注内生增长改善趋势

事件

公司发布2019年半年报。2019年上半公司实现收入36.41亿元，追溯调整后比上年同期增长2.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1683.78万元，追溯调整后比上年同期减少89.40%。

简评

公司2019年上半年业绩继续承压，营收增速放缓，利润增速有所下滑。我们预计，公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关,利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。

营收增速放缓下使整体规模效应有所减弱，2019年上半年盈利能力有待恢复。我们预计，由于公司持续提高服务品质和医疗质量等级，公司投入相应的人力物力，导致成本增加。同时，体检中心网点增加及投资规模增加，对资金需求增加，相应融资规模增加所致，致使财务费用增加。随着下半年体检旺季来临，叠加公司服务扩容与产品创新，量价驱动下，公司短期盈利能力有望迎来边际改善。

公司规模持续扩大，积极拓展个检市场有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力。上半年团检订单量仍处于恢复期，积极拓展个检市场有望成为公司实现长期稳健内生增长的重要驱动力。

短期业绩压力基本释放，公司2019年1-9月业绩预告带来起稳预期。

从公司的发展阶段看，已步入稳健成长期，店龄结构呈优奠定成长性基础，成为当前重要长期逻辑支撑。

盈利预测与投资建议

基于19年上半年营收增速放缓，同时为支持C端发展，我们预计19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据2019年1-9月业绩预告，我们调整2019年净利润预测幅度（-5.83%），2019-2021盈利预测至净利润9.7亿、11.9亿、14.5亿，对应当前股价分别给与估值P/E46倍、38倍、31倍。我们后续会跟踪三季度业务的变化情况，更新我们的判断。从长期角度，我们继续看好公司的长期空间，维持买入评级。

风险提示

社会医患风险；医疗风险；体检中心扩张下沉和异地复制不达预期；后续经营放缓导致业绩低于预期的风险；商誉减值风险；股票质押风险；限售股解禁的流动性风险；资金需求风险；回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险。