中联重科(000157)2019年半年报点评：上半年归母净利润同比翻两番，崛起正当时

上半年业绩大幅增长，归母净利润同比翻两番。2019年H1，公司实现营收222.6亿元，同比增长51.2%；实现归母净利润25.8亿元，同比增长198.1%；实现扣非后归母净利润21.1亿元，同比增长226.4%；实现每股收益0.33元。上半年，受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长，“一带一路”沿线国家出口等因素推动，工程机械行业景气度持续高涨，公司产品竞争力不断增强，工程机械业务实现大幅增长。上半年公司工程机械板块实现营收210.2亿元，同比增长54.6%。第二季度，公司实现营收132.5亿元，同比增长58.4%；实现归母净利润15.7亿元，同比增长223.2%；二季度公司业绩更加靓丽。

盈利能力不断增强，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率达30.0%，同比提升4.4pct；净利率达11.6%，同比提升5.8pct；ROE达7.0%，同比提升4.6pct。上半年公司毛利率、净利率、ROE均实现大幅提升，盈利能力持续增强。公司混凝土机械、起重机械毛利率分别为27.4%、32.2%，分别同比提升5.2、3.8pct。上半年，公司应收账款周转率为0.9次，同比提升0.2次；存货周转率为1.6次，同比提升0.3次；公司营运能力不断提升。上半年，公司经营活动现金净现金流达35.8亿元，同比增长124.2%，创下历史同期最高水平，公司回款能力显著提升，经营质量和经营效率明显改善。

起重机械增速迅猛，高空作业平台蓄势待发。上半年，公司混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别实现营收74.9/110.0/25.2/9.1/3.3亿元，分别同比增长31.2%/94.8%/13.1%/-2.6%/73.3%。公司混凝土机械、起重机械等工程机械产品实现快速增长。起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”，其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一，上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。公司高空作业平台业务初显成效，臂式智能产线实现量产，公司继续保持黑马姿态，有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。上半年，公司农业机械行业受市场需求不振、粮价走低、补贴拉动效应递减等影响，传统农机销量小幅下滑。

投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.52/0.63元，当前股价对应PE分别为10.2/8.4倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场恶性竞争；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。