三特索道(002159)2019年中报点评：中报符合预期，关注运营改善及融资进展

中报业绩下滑139%，扣非业绩增亏55%，符合预期

2019年上半年，公司实现营收2.83亿元/+6.11%；实现归母业绩-3720万元，由盈转亏同比下滑138%，主要系去年同期转让坪坝营实现投资收益1.32亿（扣非后增亏55.17%），处于业绩预告区间内；EPS为-0.27元，符合预期。

梵净山增长靓丽，培育期项目增亏及利息费用提升拖累业绩

上半年，公司7家盈利项目增势良好，估算同口径收入同增约10%；贡献权益净利润9198万元，同增约13%。其中梵净山在申遗和5A成功影响下增长强劲，客流/收入各+36%/+28%（18.10.1门票降价9%），业绩4153万元/+33%，是公司盈利增长核心；华山索道因高基数及游客分流等承压，客流/收入/业绩分别-7%/-11%/-23%；海南市场承压下，海南公司与浪漫天缘整合经营，合计收入略下滑，但净利润增9%；其余盈利项目稳定增长。同时，公司亏损项目增亏约30%，主要是崇阳三特、南漳、克旗等培育期项目因在建工程转固、天气、促销等增亏所致。综合来看，公司毛利率增3.88pct，主要受盈利项目客流收入提升推动；期间费率增5.54pct，主要是财务费率增4.48pct（项目子公司利息不再资本化+ABS利息），此外管理/销售费率分别增0.83pct/0.23pct。

资产梳理与融资工作持续推进，机制理顺后业绩弹性有望释放

在目前景区降价压力背景下，公司作为民企景区，且经营多以索道为主，降价压力相对可控，且公司也积极提高资产运营效率应对门票降价风险，一方面公司继续推进存量资产盘活，2019年上半年转让崇阳项目部分资产，未来有望逐步减亏；另一方面，公司公告拟以自有资金2.8亿元收购东湖海洋公园80%股权，试水主题公园拓宽盈利方式，且业绩承诺约束下有望直接增厚公司业绩。融资方面，已通过4条索道SPV募资8亿元，同时积极推进定增，拟发行5.45亿元偿还长期借款及补充流动资金。中线来看，公司作为民企景区龙头，资源储备丰富，目前市值仅19.9亿元还有较大成长空间，整体业绩弹性较大。

风险提示：门票降价；定增、景区客流增长、新项目培育等低于预期等。

运营资金双驱动，关注机制理顺下市值潜力，维持中线“买入”

下调19-21年EPS至0.07/0.39/0.77元（原为EPS0.28/0.54/0.83元，主要考虑财务费用持续压力及培育期项目成本增加压力等），PE220/37/19倍。公司资源丰富，机制理顺与资金压力逐步缓解下，项目优化挖潜有望带来业绩弹性（18年盈利景区权益利润2.36亿元），建议中长线战略配置。