中国中冶(601618)上半年业绩符合预期，资源业务盈利有望改善

2019上半年业绩符合我们预期

中国中冶公布2019上半年业绩：营业收入1,590.2亿元，同比增长26.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长8.6%；其中二季度收入959.1亿元，同比增长35.2%，归母净利润13.9亿元，同比增长11.5%，业绩符合我们的预期。

1H19公司毛利率同比降低1.3ppt，其中工程、地产、资源业务毛利率分别同比下降0.2ppt、1.9ppt、17.8ppt，装备业务毛利率同比略升0.1ppt；期间费用率合计同比增加0.6ppt，其中管理/研发/财务费用分别同比-0.4ppt/+1.2ppt/-0.1ppt；资产和信用减值损失合计同比减少61%；1H19公司实现净利率2.0%，同比降低0.3ppt。

上半年公司经营现金净流出52.3亿元，同比收窄35.5%，主要因经营性应付款周转放缓；投资现金净流出33.5亿元，同比收窄47.4%，主要因投资支付的现金减少。

发展趋势

订单强劲增长，需关注利润率控制。上半年公司工程承包业务新签订单4,229亿元（同比增长20.3%），实现强劲增长，我们预计有望带动下半年工程业务收入保持稳健增长。但上半年工程业务毛利率同比降低0.2ppt至9.4%，延续近年来的小幅下滑趋势，主要因市场竞争激烈，原材料及人工等成本上涨。我们建议继续关注公司利润率控制举措。

关注资源业务盈利改善。上半年公司资源业务毛利率下滑17.8ppt，主要因多晶硅以及镍钴等产品价格波动。6月以来镍价持续上涨，LME镍价（现货结算价）6月初至今涨幅达38%。我们预计资源品价格回升有望带动公司资源业务下半年盈利改善。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前公司A/H股股价分别对应8.4x/4.7x2019eP/E（基于扣除永续中票利息和优先股股息后的EPS）。维持A/H股跑赢行业评级，但因行业估值中枢下移，下调目标价20%/17%至3.27元/2.20港元（对应10/6x2019eP/E），隐含19%/26%上行空间。

风险

项目执行进度不及预期。