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中国国旅(601888)占据核心点位,全球免税龙头继续迈进
1H19业绩符合预期
公司公布2019年中报业绩:实现收入243.44亿元,同比增长15.5%;归母净利润32.79亿元,同比增长70.9%,主要由于出售国旅总社带来的一次性投资收益(税后影响约7亿多);扣非归母净利25亿元,同比增长31%;剔除日上上海19年1-2月收入和利润后我们估算免税收入和净利润的内生增速分别达约36%和30%。业绩符合此前快报。
三亚免税:1H19海南省购物人次及销售额分别实现16%和27%的增长,公司三亚店上半年收入增长29%至53.3亿,受益于三亚旅游市场向荣、去年底离岛免税限额提升。
新机场免税:1)上海:日上上海上半年贡献收入77.3亿元,而去年3月并表后上半年收入39.2亿元,扣除今年1-2月收入后我们预计内生增长为30%左右。2)北京:首都机场上半年实现免税收入43.7亿元,同比增长26%。3)报告期内香港机场店实现免税收入13亿元,同比增长36%。
传统出入境免税:扣除上海、北京、香港机场后的传统出入境免税收入增长约60%至63亿元,主要由于白云机场免税收入同比增加5.6亿元至8.4亿元、以及新增向海免供货收入。
发展趋势
占据核心点位,全球免税龙头继续迈进。1)全球免税行业的竞争格局呈现逐步向头部集中的趋势,CR25由2013年的约69%提升至2018年的超80%,CR5从2013年的约33%提升至2018年的约43%。根据GenerationResearch,2018年中免的全球排名跃升至第四,我们认为未来或将持续受益于中国人消费回流,获取超越全球平均的增速。2)占据核心点位。过去两年公司和上海、北京、广州机场签订了5-10年长期合约,上海、北京等5城的市内店均已开业。此外,公司投资近130亿元建设总建筑面积为三亚海棠湾项目6倍的海口国际免税城,牢牢占据海南两个最大的免税市场,为中长期业绩增长蓄能。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前股价对应2019/20年39/36倍市盈率。维持跑赢行业评级和114元的目标价(43倍2020年市盈率;19%涨幅)。
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