长城汽车(601633)单车扣非净利润环比提升25.5%

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公司发布2019年中期业绩预减公告：2019年H1实现净利润15.7亿元，同比减少57.8%。点评如下：

2019H1营业总收入实现413.8亿元，2019Q2单车均价环比有所提升：2019H1公司营业总收入约413.8亿元，同比增速为-15.0%。其中，2019Q1共销售汽车约28.4万辆，估算单车均价为7.8万元；2019Q2共销售汽车约21.0万辆，估算单车均价约8.8万元，单车价格环比提升约12.5%，或与产品结构变化有关，2019Q2哈弗H6占比较2019Q1提升，低端车M6占比下降。

净利润率环比稳步提升，单车扣非净利润环比大幅提升：2019H1净利率实现15.7亿元，同比减少57.8%。其中，2019Q1-Q2净利润分别为7.93亿元、7.77亿元，对应净利润率分别为3.6%、4.2%，呈现稳步提升。2019Q1-Q2对应单车扣非净利润分别为2267元、2845元，环比提升25.5%，仍低于2018年同期水平（2018Q1-Q2分别为8280元、6764元）。

2019H1长城销量持续高于行业：2019H1公司实现汽车销售约49.4万辆，同比增长4.7%。其中2019Q2销售约20.1万辆，同比-2.4%，环比-26.1%。主要车型-哈弗H62019Q2实现销售80620辆，同比-11.3%，较2019Q1降幅大幅收窄（2019Q1销量为10.2万辆，同比为-20.2%）；哈弗F7自2018Q4上市以来，连续7个月月销过万辆，公司SUV车型2019H1共实现销售约40万辆，同比-0.8%，而国内SUV市场2019H1同比增速为-13.4%，公司SUV表现大幅好于行业。

公司盈利能力仍属慢复苏，行业需求同样在稳步回升：排放标准升级影响逐渐减弱，终端零售仍处复苏阶段。我们适当调低公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.57元、0.64元和0.75元，对应PE分别为16x/15x/12x；长城汽车H股对应PE为9x/8x/7x，给予“推荐”评级

风险提示：汽车市场景气度继续下行，新车型推广不及预期