上海银行(601229)2019年中报业绩快报点评：资产结构改善，经营效率提升

上海银行今日公布2019H1业绩快报。当期实现营业收入251.51亿元，同比增长27.35%；归属于母公司股东的净利润107.14亿元，同比增长14.32%。不良率环比-1bps至1.18%，拨备覆盖率及拨贷比分别提升至334%（环比+5pcts）和3.94%（环比+4bps）。

上海银行业绩符合预期，中报维持了积极的利润增长。公司中报归母净利润增速基本持平于Q1，在营收进入高基数效应的Q2仍能保持单季度14.5%的营收增速，成本端增速也环比回落至较低水平，保证了整体利润的平稳。随着Q3-Q4基数效应减弱，后续收入端改善仍有空间。主要指标中，参考营收及资产增速，预计公司息差或小幅收窄，但资产质量保持稳定，拨备进一步增厚。

规模贡献提至yoy12.8%，贷款占比继续提升。其中Q2信贷投放387亿元，高于Q1的361亿，指向公司信贷供需情况较好。半年末贷款yoy增速18.6%高于总资产增速，贷款占比上半年+0.8pct至42.75%，公司资产负债结构继续处于优化阶段。同时非信贷类资产也恢复接近2位数增长，较高的资本充足率使公司在规模驱动利润增长的路径上，较同业具备更大的广义信贷空间。负债端结构同步优化，存款平稳积极（QoQ+5%，YoY+15.6%），占总负债比重升至57.33%，预计与公司所处区域较优、信贷派生相对顺畅以及二季度市场化负债吸收压力下行有关。

名义不良率降至1.18%（QoQ-1bps），拨备继续增厚。公司在经历I9准则切换后，Q1不良率有小幅上行，但Q2重回下行区间。期末拨备覆盖率为334%，比年初上行29个百分点，拨贷比提升至3.94%。预计二季度信用成本的列支在经过Q1切换影响后，回落至较低水平。同时目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率（拨贷比-不良率）上看，公司拨备绝对水平已较为充裕，未来减值计提节奏有一定的平滑空间。

我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.44元和1.63元，预计2019年底每股净资产（不考虑分红派息）为11.06元，以2019-7-25收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.4倍，对应2018年底的PB为0.80倍。公司ROE持续提升，资本充足率和地域优势带来增长潜力，绝对水平较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业，较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。