美吉姆(002621)早教龙头蓄势待发，扩张提速尽享行业红利

作为国内早教龙头，美吉姆品牌影响力大，亲子课广受市场认可。目前早教消费尚处于普及阶段，政策约束少，行业有望持续成长。美吉姆上市后加速门店扩张，同店经营量价齐升，未来成长值得期待，首次覆盖给予强烈推荐评级。

国内早教第一梯队，品牌课程源自美国。美吉姆主要为中国0-6岁儿童提供一站式早期教育服务，品牌和课程体系源自美国“美吉姆”。截止目前，美吉姆在全国签约451家早教中心，商业模式以加盟为主，直营为辅。

早教行业发展迅速格局分散，政策支持公私并重。2018年中国早教市场规模达1757亿元，近八年复合增速18.5%，由于行业现金流好利润率高，CR10市占率不足8%，未来随着政策标准设立以及品牌强化，头部早教机构有望占据更大市场份额。目前0-6岁早期教育领域政策主要针对幼儿园和托育进行约束，亲子课等早教消费服务不受影响。

内容优质品牌卓越，美吉姆竞争优势突出。目前早教市场上较强的国际品牌有美吉姆和金宝贝，较大的本土品牌有红黄蓝、东方爱婴和新爱婴，美吉姆凭借品牌优势、持续更新的课程内容、对加盟商的管控、良好的师资和选址构筑了强大的竞争优势。

开业提速同店提升，美吉姆成长路径清晰。公司未来的成长路径将由内生增长和外延开店所驱动，内生增长主要通过同店会员数和客单价的提升，以及周边产品销售增长所带动；外延驱动则来源于门店扩张，美吉姆单店投资回报率高，吸引众多加盟商加盟，上市后将加速扩张节奏。

海外映射：跨国经营，催生集团化公司。美国2B早教龙头光明地平线创立于1986年，主要从事2B早教和托育，目前旗下经营1082家早教中心，2018年收入达19亿美元，净利润1.6亿美元，当前总市值90亿美元。

投资建议：我们预测上市公司19-21年归母净利润1.74/2.11/3.01亿元，采用分部估值法，给予早教业务2020年40倍目标PE，对应目标估值99亿元，目标空间30%，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：早教行业竞争加剧；政策风险；公司开业不及预期。