江苏租赁(600901)净利差稳步提升，转型加速中风险可控

事件：公司披露2019年半年度业绩，1H19公司实现营业收入14.2亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长22.3%；其中扣非归母净利润同比增长33.2%。业绩平稳增长、基本符合预期。

转型加速，聚焦核心业务领域。公司在“转型+增长”的战略下，聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技等转型核心业务，1H19公司转型类业务投放合同数占总投放合同数的比例达98.3%，整体投放金额占比达55.9%，同比提升21.8pct.。1H19租赁业务收入中，水利、环境和公共事业行业收入同比增长9.5%，占比达40.7%；电力、热力、燃气行业及交通运输、仓储行业的收入分别同比增长141.2%、260.4%，占比分别达15.2%、4.6%。战略转型同时公司维持稳定的盈利能力：公司租赁业务净利差为3.46%，同比增长0.54pct.，公司ROA达1.27%，同比增长0.06pct.；扣非后ROE达6.92%，同比增长0.42pct.。

资产质量稳定，存在安全垫。截至1H19公司应收融资租赁款余额为626.0亿元，其中包含应计利息、扣除减值准备后的应收融资租赁款净额为611.3亿元，较去年末增长9.2%，占总资产比例为94.6%。其中不良融资租赁资产率为0.84%，较去年末小幅抬升0.05pct.，远低于商业银行平均水平（1Q19为1.8%）；融资租赁资产拨备率3.44%，拨备覆盖率达408.30%，在同业处于领先水平、具备一定安全边际。同时公司具备较强融资能力，公司主体信用等级AAA且授信额度较为充裕，截至1H19获得101家银行授信额度为1351.4亿元，同比增长7.3%，授信使用率为25.4%，负债端可提供较为稳定的低成本资金支持。

公司经营效率优化，员工薪酬激励到位。1H19公司业务及管理费为1.3亿元，同比增长15.3%，其中员工薪酬为1.0亿元，占整体业务及管理费的比例达77.9%，同比增长27.1%，公司员工薪酬经历市场化改革后激励到位。公司成本收入比为9.46%，同比下降0.41pct.，管理经营效率持续优化。

投资建议：公司深化转型、利差稳定，维持“增持”评级。公司所处金融租赁行业，一方面通过多元化融资渠道降低资金成本，同时深耕中小客户提升盈利空间，在此利率下行的压力环境下公司仍可维持稳定的净利差、同时资产风险可控。公司于2019年起执行新金融工具会计准则，准则调整导致的相关影响金额为684.0万元调减2019年期初留存收益，同时公司相应计提信用减值损失，1H19公司计提信用减值损失2.3亿元。维持公司盈利预测，预计公司2019-21年净利润同比增速分别为22.5%、26.9%和25.3%，2019-21年EPS为0.51/0.65/0.82元/股，维持增持评级。