东方雨虹(002271)主业拓展顺利，业绩增长超预期

事件：2019年8月9日东方雨虹发布2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入79.08亿元，同比增长40.89%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长48.11%；实现基本每股收益0.61元。

点评：

主营业务均拓展顺利。报告期内，公司防水卷材业务实现营业收入44.61亿元，同比提升51.91%，毛利率为37.35%；防水涂料业务实现营业收入21.34亿元，同比提升24.71%，毛利率为41.86%；防水施工业务实现营业收入10.30亿元，同比提升49.77%，毛利率为27.69%。

组织架构优化效果显著。2018年公司启动战略和结构调整，设立工程建材集团，将防水材料工程领域直销模式和工程渠道合二为一，并下设北方区、华东区、华南区三大区，分别统筹区域市场。这种模式打破原有营销的属地界限，直销与渠道深度融合，公司业务拓展潜力得到进一步激发。根据公司2019年上半年的表现来看，本次组织架构的优化已取得阶段性的成功，营收及利润增长均超出我们的预期。

毛利率小幅下滑，现金流暂时承压。2019年上半年，公司整体毛利率为36.58%，较上年同期下滑0.33个百分点，主要是由于原材料沥青价格的上涨，使公司成本端有所承压。不过公司通过冬储策略，在沥青价格低点时积极进行储备，平均采购价格要明显低于市场价。公司经营活动产生的现金流量净额为-11.57亿元，较上年同期减少204.84%，其中重要原因是支付的各种押金保证金的增加。

盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.35元、1.62元、1.83元，根据2019-08-12收盘价计算，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

风险因素：房地产领域需求不及预期；市场竞争风险；应收账款回收风险；原材料价格上涨。