荣盛石化(002493)公司半年度财报点评：业绩同比小幅下滑，浙石化即将全面投产

事件：公司发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入394.92亿元，同比增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润10.46亿元，同比小幅下降8.66个百分点。公司PX业务盈利大幅下滑，PTA景气改善盈利增加。

PX压力骤增，中金石化盈利大幅减少。PX行业经历了今年一季度最后的狂欢之后，众多新投、复产产能给予PX市场较大压力，2019年我国新产能预期在1183万吨，导致价格价差不断下降。19Q1和Q2价差分别为3948元/吨和2880元/吨，二季度环比下降27%。同时二季度原油价格大部分时间位于65美元/桶以上的较高区间，抬升生产成本。中金石化19H1实现净利润3.16亿元，同比下降54.9%。

二季度聚酯终端需求疲软，PTA价差扩大。受中美贸易战影响，19H1纺织服装终端需求疲软，聚酯产品价格下跌。19H1涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为8386/8965/10056元/吨，较去年平均分别下跌12.6%/9.61%/9.46%。而受益于原料PX价格下跌，以及下游阶段性备货的原因，二季度PTA价差环比大幅扩大。19Q1、Q2对应PTA价差分别为669元/吨和998元/吨，二季度同比环比分别扩大66.8%和49.14%。19年上半年PTA业务毛利率9.83%，同比增长5.05个百分点。公司参控股PTA产能1350万吨，权益产能595万吨。上游PX大幅投产导致产业链利润向下游转移，公司一体化布局优势尽显。展望今年下半年聚酯产销旺季有望拉动PTA需求，PTA将保持高景气。

浙石化项目一期即将全面投产。公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”，总投资约1,730亿元，总规模为4,000万吨/年炼油。项目一期2000万吨/年工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行。预计十月份将能打通全流程，配套乙烯项目也将在年底前试车。根据我们的计算，浙石化一期项目实现年均净利润将达百亿，将大幅增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年的归属于上市公司股东净利润分别为31.98亿元、64.22亿元和84.19亿元，每股收益分别为0.51元、1.02元和1.34元，对应PE分别为23倍、11倍和9倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅波动，新项目投产不及预期，产品需求不及预期。