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关注行业1H19业绩风险,下半年5G建设或超预期
行业近况
2019年6月份行业运行情况:1)移动业务用户净增501万(同比下滑58%),中国联通继续低位徘徊(新增用户仅2.4万),远低于中国移动和中国电信各200万以上的用户增量;2)4G业务用户净增1,184万(同比下滑12%),4G渗透率超过78%;3)宽带业务用户净增323万(同比下滑48%),中国移动占新增用户份额43%。用户增长放缓已是常态,资费下降导致收入增长进一步承压;6月份,行业服务收入同比下滑1.2%,连续第4个月呈现下滑态势(但环比跌幅略收窄)。
2019年上半年行业运行情况:1)移动业务用户净增3,978万(同比下滑42%),其中,中国电信份额为52%,助其移动业务用户市场份额同比扩张1.5个百分点至20.4%;2)4G业务用户净增6,385万(同比下滑30%),4G渗透率中国电信暂位列第一达82%;3)宽带业务用户净增2,513万(同比下滑21%),中国移动占新增用户份额达72%。行业服务收入与去年同期持平,我们预计中国电信领先行业(服务收入同比增速达3%),而中国移动承压最大(服务收入同比下滑1%)。
评论
短期增长承压,中期业绩风险须谨慎对待。上半年行业收入增长整体承压:电信服务行业增长面临双重压力,一方面用户增长显著下滑,另一方面由于取消流量漫游资费导致用户ARPU跌幅扩张(我们估计同比下滑约10%);电信基础设施服务行业面临来自运营商经营压力的向上传导,以及由于贸易摩擦和5G牌照发放导致的不确定性。我们认为下半年运营商面临的增长压力仍将持续,因为5G业务尚处早期,不足以推动行业增长出现明显回暖,与此同时运营商的资本开支会先出现快速上升以推进5G规模组网,网络的运营成本和折旧成本会相应上升;而基础设施服务商或在下半年迎来5G建设的第一波红利,我们推测运营商或上调2019年5G建设预算,从年初约300亿元追加至400亿元以上,预计建设5G基站数量从约10万站上升至约15万站,基础设施服务商将同时面临运营商稳定的4G扩容需求和激增的5G扩张需求,收入增长开始步入上升通道。
5G建设或在下半年出现明显超预期。5G在产业互联网中的广阔应用前景使得5G建设成为各地政府推进信息化发展的焦点。以广东省为例,其计划2019年底建设5G基站3.2万,广州和深圳分别在1.4万以上。我们预测今年底全国的大型城市或全部开通5G服务,运营商的5G网络部署计划将持续提速。此外,工信部表示下一步将推动5G在农村地区的覆盖[1],我们判断5G的覆盖方式将与4G相似,采取全面覆盖形式(全国共约55万个行政村,目前4G已经覆盖约98%)。
估值与建议
我们已发布覆盖公司2019年上半年的业绩预览(汇总如图2),维持中国铁塔、中国通信服务和中国联通H股的“跑赢行业”评级,维持中国电信、中国移动和中国联通A股的“中性”评级。我们判断2019年下半年运营商的业绩增长仍然承压,因为市场竞争会导致资费继续下调,而新的商业模式尚未产生可观收入增量;而受益于5G建设提速和运营商资本开支增加,基础设施服务商增长或进一步改善,推荐投资者关注中国铁塔和中国通信服务面临的5G机遇。
风险
5G的研发和部署存在不确定性;行业市场竞争进一步升级。
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