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首期LPR如期公布,新机制下货币政策传导料将加速
行业近况
8月20日9:30,央行如期公布首期LPR,1Y4.25%,5Y以上4.85%(较旧贷款基准利率1Y4.35%低10bp,较5Y以上4.90%低5bp),符合我们此前的判断,即完善贷款市场报价利率形成机制旨在加快货币政策传导,对银行息差影响可控,目前宏观经济存在不确定性、资本存在约束、信用利差扩张且小银行存在风险出清概率的背景下,息差没有大幅收窄的空间。
评论
新贷款定价机制是什么?1)浮动利率贷款合同中定价基准由原央行公布的贷款基准利率调整为LPR。2)LPR来自于每月20日18家报价行的报价去除最高和最低价后算术平均而得,18家报价行包括原10家+2家城商行+2家农商行+2家民营银行+2家外资行,定期评估调整。3)LPR除1年期外,引入5年期以上品种,后者或为单独调节房贷利率提供窗口。4)存量贷款利率仍按原合同约定执行。
为什么要推进利率并轨?央行公告原因为“深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。”新机制下,贷款利率调节频率更高,随资金成本变化速度更快。贷款利率并轨先行主要由于贷款利率市场化条件更为成熟,近期除对于普惠小微存在价格指导外,其余贷款利率基本已实现市场化定价。
贷款利率并轨对银行息差和利润影响几何?
贷款利率并轨本身并不导致贷款利率下降。由于存量合同不做调整,以及在拟定当期合同时,银行会通过调整加点使得实际利率水平可接受,因此即使LPR低于原贷款基准利率,实际贷款利率并不会立刻下行。存量贷款仍需等待到期重定价,根据到期日结构,假设8月20日起新增贷款定价基准降低10bp,则对应上市银行2019年息差下滑0.1bp,利润下滑0.1%,2020年息差下滑0.9bp,利润下滑0.7%1,该部分息差和利润的下滑市场已充分预期。
后续若央行通过调整OMO利率引导LPR(下一次调整为9月20日),对于新机制下的浮动利率贷款合同,其对应的实际贷款利率会随LPR逐月调整,速度较旧机制加快。
长期而言,贷款利率并轨有利于加快政策利率传导和银行息差稳定,即资金成本的变化可月频快速反应在资产端,缓解银行在短久期的负债成本跟随市场利率快速变化时,长久期的资产端未能重定价而导致的息差快速收窄或扩大。短期而言,货币政策传导或有加快,贷款利率下行可能加速。
与此同时,加速引导实体企业融资成本下降的趋势一定程度上有利于缓解短期对银行资产质量的担忧。
估值与建议
1)资产质量预期改善,H股大行或迎来估值修复,目前A/H股银行交易于0.83/0.67x2019eP/B,隐含不良率14.9%/18.4%;2)按贷款的到期日结构测算,贵阳、大行、招行、兴业2020年利润受定价基准下降影响较小,主要由于贷款久期较长、或按揭占比较高、或中收占比较高。
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