机械“解惑”系列之七：环保置换对工程机械需求影响几何？

环保排放升级，政策强化对存量设备管控力度

工程机械设备保有量较大，近年来环保风暴持续深化，针对工程机械排放升级的政策逐步推进，根据生态环境部，今年机动车“国六”标准已经开始执行，明年适用于非道路设备的“国四”标准也将执行。除此之外，对于存量设备的管控力度空前，加强对非道路移动机械的限行限产管理。对存量设备的管控，会加速存量设备的自然更新和出清，有助于释放新设备需求。

环保背景下工程机械需求弹性的测算

非道路设备中“国一”“国二”非达标的车辆规模庞大，根据我们的测算结果显示，挖掘机、装载机、叉车等设备的非达标车辆占比近7成，挖掘机、装载机的“国一”“国二”设备总量达到83万台，庞大保有量+高排放将使得这类设备面临新规的直接冲击，引发市场一轮强劲的更新置换需求。根据10年的保有年限测算，我们假设未来5年国一和国二的存量设备淘汰出清，会对未来5年的挖机需求释放16.73万台/年的需求水平。对挖掘机的需求形成有力的支撑。

环保催生以旧换新，国产设备在换机浪潮中充分受益

随着国内企业研发投入的加大，国产设备的性价比优势愈发明显。以挖掘机行业为例，2009年日韩系产品的市占率超60%，国产设备的市占率不足30%，到今年日韩系产品市占率总和仅20%，而国产设备市占率达60%，市场地位实现反转。根据我们的测算，在行业销量整体向好的情形下，2018年日韩系产品的销量均不及理论更新需求值，该数量缺口则由国产和欧美系产品填补。因此，环保政策对老旧设备的更新置换需求+国产品牌品质提升，驱使国产设备在这一轮以旧换新中成为最大赢家，国产龙头企业市场份额快速提升，而存量占比较大的日韩系市场份额萎缩显著。

投资建议：环保排放升级会加速存量设备的以旧换新需求，对工程机械需求量形成比较强的托底力量，有助于保持需求的稳定性。同时，在排放升级过程中，国产设备以较高的性价比和服务水平赢得客户认可，国内龙头企业受益显著。我们建议继续关注具备市场份额提升的龙头企业，重点推荐三一重工，建议关注中联重科（000157.SH/01157.HK）、徐工机械和柳工，以及产业链核心零部件企业恒立液压和艾迪精密。

风险提示：环保推行和执行力度低于预期；终端激烈的价格战导致毛利率下降；海外品牌抢占市场份额；国产品牌品质下降导致份额下滑。