非银行金融：上市险企7月保费数据点评

事件：

上市险企7月保费数据出炉。各险企保费增长势头不改，寿险表现优于财险。寿险方面，人保和平安表现突出；财险方面，太保和太平增速较快。

寿险业务同比增速（7月单月）人保寿险（含健康险）增速最快，达26.32%；平安寿险（含健康险、养老险）以12.90%的增速紧随其后；太平寿险（含养老险）增7.85%排名第三；中国人寿增6.75%；新华保险增5.23%；太保寿险增4.43%。

财险业务同比增速（7月单月）太保财险增速最快，达11.04%；太平财险增8.56%排名第二；人保财险增6.10%；平安财险增3.78%。

新业务：

平安7月寿险（含健康险、养老险）新单原保费收入111.93亿元，同比增3.83%，前7月累计降5.59%（6月降6.57%），降幅进一步收窄。人保7月寿险（含健康险）新单原保费收入21.91亿元，前7月累计456.62亿元。

点评：

7月各上市险企均收获月度保费增长，趋势持续向好。其中前7月太平寿险保费增速最快，达10.61%；平安寿险新单保费继续改善，前7月累计降幅较1月单月收窄13.5pct。我们坚定看好保险板块，核心观点如下：

1.随着健康险转型的持续推进，结合18年基数，预计下半年寿险新单将呈现“量价齐升”态势。但各险企转型节奏不尽相同，布局较早、转型力度较大的新华、平安在保单结构和新业务价值层面的改善最为明显。除结构变化外，各险企在产品设计方面下足功夫，产品结构持续优化，适用于不同年龄段、不同收入结构客户群体的产品层出不穷。

如平安的大小福星、i无忧、爱满分；新华的康爱无忧、多倍保；太保的悦享保、花样年华、少儿超能宝3.0；国寿的国寿康宁、福瑞安康；太平的康爱卫士、E宝无忧等。附加险种类也在不断增加，“以附促主”效果明显，自身价值率亦有提升。

2.“后代理人红利”时代，各险企代理人队伍持续优化，提质增效效果显著。代理人队伍规模虽有下降，但人均产能、举绩率、核心代理人留存率等关键指标稳中有升，带动成本下降、利润增加。

3.在稳健略偏宽松的货币政策推动下，未来利率缓慢下行是大概率事件，债牛有望持续。即使权益市场表现平稳，考虑到18年同期基数，我们对下半年险企投资端仍有信心。

4.虽然近期十年期国债收益率继续下行，但只要短期内未快速下降至2.5%上下（小概率事件），750日移动平均利率曲线年内仍不会出现向下拐点，对准备金计提无须过度担心。而且自2017年保险23号文推出后，准备金折现率计算方式优化，同时随着寿险转型推进，负债久期不断拉长，准备金计提对利率的敏感性弱化，未来利率和寿险利润的关联度将持续下降。

投资建议：

保险行业2019年业绩大概率较18年显著提升，结合当前估值水平（0.8-1.28x19EV），保险标的是买入并持有的优选品种，建议择机增持。继续推荐中国平安（行业龙头优势明显，转型效果显现，回购提供安全垫，金融科技提估值）和新华保险（低估值弹性标的，持续收获转型红利，管理层确定后消除市场疑虑）。