农业周报第七十九期：买在分歧

行情走势：本周（08.19-08.25）大盘大幅上涨，相比上周上涨2.97%。农林牧渔II（申万）指数收于3347.66，相比上周下跌1.19%，跑输沪深300指数4.16个百分点。种植业涨幅最大(+4.1%)，畜禽养殖涨幅最小(-3.2%)。从估值来看，除水产、种植业外，所有子版块PE/PB均高于平均值（一年）。

买在分歧，积极布局确定性高质量成长的一线龙头和稳健性龙头近期在猪价迅速飙升的背景下，板块走势却出现了一定程度的背离。通过梳理，我们发现目前市场主要在猪价（非市场化的干预手段是否会打压价格）和疫苗（非瘟疫苗是否会影响周期）等问题上存在一定的分歧。（1）关于猪价，我们认为在供应非常紧张的情况下，非市场化干预手段效果有限，猪价的高度和跨度均值得期待。由于南方仍在持续爆发疫情，我们认为能繁母猪的下滑还要再过一个季度才能稳定，产能的大幅恢复最快在明年上半年。由此对应，疫情乐观的情况下猪价将一路上涨至2021年春节，若疫情不乐观，猪价或一直震荡上涨至2021年下半年。而在供应非常紧张的情况下，所有的措施效果都是有限的。退一步来说，即使国家出台措施限制猪价，企业的盈利也将达到史无前例的水平。据卓创数据显示，8月23日全国生猪自繁自养利润1417元/头，已远超2016年峰值853元/头。（2）目前市场对疫苗的争议较大，我们的观点如下：首先，国内非瘟疫苗的研发尚处于比较初级的状态，并未显著领先于国外。目前国内只是把国外的实验重做了一遍，在此基础上进行专利申请，这并不代表研发领先。其次，非瘟病毒多达22种基因型，一种疫苗无法解决不同源的问题，只要跨了基因型，交叉保护力会大幅下降甚至很低。最后，基因缺失疫苗的安全性问题难以评估。长期推出基因缺失苗需要面临病毒重组变异的风险，同时，接种疫苗后由于所有的猪都是阳性的，无法区分疫苗毒和野毒，这对生产有较大影响。另外，推出疫苗会面临国内外巨大的压力，并且生产成本或大幅提高。一旦推出疫苗就意味着国内将长期带毒生产，不但会面临国内外很大的压力（不利于生产、贸易），生产成本可能也会大幅提高（会有大量的副反应）。根据国外100多年的经验，从长期来看，成本最低、隐患最小的对抗非瘟的方式是生物安全防控，这也是符合客观规律的。回到行业基本面来看，在猪价持续上行的同时，头部企业的防疫工作取得了显著成效，种猪存栏已经企稳回升，后续出栏量将不断得到兑现，这对市场也是一种正面刺激。

投资建议：我们认为，下半场将聚焦于确定性和成长性，板块的上行更需要猪价和出栏量的相互配合，并且这种行情会走的更加长久，一线龙头有望复制其在2017年的独立行情走势，建议及早布局。