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生猪养殖规模化:周期属性背后的高成长机会
投资建议
我们提示生猪养殖行业在周期背后的高成长机会。我国坐拥全球最大的生猪养殖市场,行业产值超万亿元人民币,但行业以散户为主,呈现“大行业、小公司”的格局。我们认为规模化与集约化将是行业确定性趋势,而非洲猪瘟疫情在长期会是规模化提速推手。我们看好生猪养殖龙头的成长机会,且认为动物保健行业龙头将分享养殖行业成长红利,同样具有高成长属性。
理由
全球最大生猪养殖市场,养殖结构有待变革:中国是全球最大生猪养殖国,出栏量占全球出栏54%,行业产值超万亿元人民币,占我国农业总产值约12%。当前,我国生猪养殖行业已经进入存量阶段,但行业面临较大结构性变革机会。近年来我国养殖规模化开始提升,当前500头以上规模养殖场产能占比已经提升至50%左右,行业产能结构由金字塔性向纺锤型过渡。但对标海外,我国生猪养殖行业在规模化、龙头集中度、整体效率水平上仍有较大差距,具备广阔提升空间。
多因素推动规模化进程,早期且确定的成长故事:我们从五个方面挖掘我国生猪养殖行业规模化与集约化的驱动力:1)政策导向:近年来我国密集出台扶持规模化的产业政策,在财政与金融补贴方面对规模企业予以倾斜,政策方向支持产业向规模化发展;2)防疫导向:非洲猪瘟疫情导致规模企业在防控环节升级,进一步拉开其与散户的效率优势,在长期对规模化起到推动作用;3)环保导向:
此前散户普遍在环保上投入不足并获取成本结余,近年来环保约束趋于严格,散户经营被规范或被出清,而规模企业在同等环保监管条件下,重新树立成本优势,利好规模扩张;4)技术导向:生猪养殖涉及育种、饲料、育肥、动保等多个环节,技术进步驱动效率提升,并逐步抬高行业门槛,相比下,规模企业在新技术上运用更早且普及更高;5)食品安全:国内食品安全事件频发,且我国食品安全标准逐步提升,消费者用脚投票倒逼养殖行业升级,规模企业将更适应未来行业发展趋势。
看好龙头养殖股和动保股的长期空间:短期看,非洲猪瘟疫情导致行业增速放缓,我们认为本年养殖龙头出栏量难见惊喜;但行业边际变化开始利好养殖龙头,大型养殖企业正试图体现出与行业整体不同的产能变化趋势,其出栏量预期正逐步企稳,同时受益于散户退出带来的更高猪价预期,业绩将大幅释放。长期看,我国养殖CR5仅约7%,有广阔提升空间,且多因素驱动行业规模化与集约化,其中疫情也将成为规模化提速推手。整体来说,我们看好生猪养殖行业在周期背后的高成长机会,动物保健行业也将受益于此,其收入天花板不断提升。
盈利预测与估值
我们看好我国生猪养殖行业的规模化趋势,行业在周期属性背后体现出较强成长性,龙头企业市占率未来有望加速提高,推荐牧原股份,关注中粮肉食、正邦科技、天邦股份;同时,动物保健行业有望分享生猪行业的成长红利,收入天花板不断提升,推荐生物股份、中牧股份、普莱柯。
风险
猪价及出栏量低于预期;疫情及政策风险;原料价格涨幅超预期。
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