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中美数轮经贸摩擦对轻工造纸行业的影响:中美贸易摩擦升温,家具产品出口承压
报告起因
中美双方经历数轮经贸摩擦,已有共计五轮商品加税清单先后落地。本篇报告聚焦于轻工造纸行业,根据中美数轮贸易摩擦以来发布的加税清单,针对其可能对行业带来的影响展开讨论。
核心观点
2018年以来中美双方经历数轮经贸摩擦,共计五轮商品加税清单先后落地,已基本涵盖中美贸易的全部商品类别。2018年以来中美经贸摩擦不断演绎,共有约五轮商品加税清单落地。最新轮次发生于2019年8月15日,美国宣布对自华进口的3000亿美元商品加征10%关税,分两批自2019年9月1日、12月15日起实施;中国随即宣布反制举措,针对自美国进口的约750亿美元商品加征10%、5%的关税,其中部分为二次加征,生效时间与美方同步。至此,美国对华、中国对美加征关税税率的商品清单累计金额分别为5500亿美元、1850亿美元,已基本涵盖中美贸易的全部商品类别。此外,2019年8月24日美方宣布进一步提高对中国输美商品加征关税税率,当前中国尚未公布反制举措,双方已公布的商品清单仍存在继续提升加征税率的可能。
中国对美加征关税,木材、废纸、废纸浆、牛皮箱板纸受影响相对显著,且除废纸浆外,以上其他三类商品的关税税率或将于2019年年底进一步提升。(1)由于轻工行业上游原材料的进口依存度较高,中国对美加征关税对行业的影响主要体现于原材料端,但影响相对有限:进口美废加征25%关税已于2018年8月23日生效,2019年年底或将提高至30%,由于废纸政策下外废需求整体下滑,预计边际影响有限;作为中国漂白针叶浆第二大进口来源国,2019年12月15日起自美国进口的针叶浆税率将由5%提升至10%,加税成本或将由买卖双方共同承担;木片原材料加征税率亦将提升,但因进口占比较小,对造纸行业制浆成本影响较有限。此外,自美国进口的木材关税税率仍将按20-25%加征、并无边际变化;美国废纸浆税率也仍将按照20%加征,或将使得新增废纸浆产能向成本更低的东南亚等国家转移,持续影响纸企未来海外布局决策;从美国进口的溶解浆仍将按5%的税率加征,并无边际变化,影响有限。(2)2019年12月15日起,自美国进口的牛皮纸中超过95%的部分加征关税税率将由5%上调至10%,美国牛皮纸的进口成本或将增加,国内箱板纸价格优势凸显,具备性价比优势的国内高档牛皮纸市占率有望提升。
美国对华加税,以地板、坐具、床垫为主的家具产品出口受影响相对较大。(1)以木地板、坐具、床垫为主的家具产品对美出口依存度较高,受影响程度预计较大。由于木地板、坐具、床垫对美出口依存度相对较高,2017年分别达23%、17%、15%,预计加征关税受波及的程度相对较大;短期内,企业难以负担全部加税成本,或将导致对美出口产品部分回流至国内,内销市场行业竞争或将加剧;(2)由于成品纸对美出口比重较低,造纸行业整体受影响十分有限。
投资建议与投资标的
短期受外部因素影响,市场风险偏好下降,建议关注以内销为主、盈利确定性相对较高的造纸、文具龙头企业——太阳纸业(002078,买入)、晨光文具(603899,未评级)。
风险提示
中美贸易摩擦加剧的风险;人民币兑美元汇率大幅贬值的风险
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